| 第 1 頁(yè)：?jiǎn)雾?xiàng)選擇題 |
| 第 4 頁(yè)：多項(xiàng)選擇題 |
| 第 5 頁(yè)：計(jì)算分析題 |
| 第 10 頁(yè)：綜合題 |
37A公司年銷售額為90000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%,全部固定成本和費(fèi)用為1800萬(wàn)元，長(zhǎng)期債務(wù)賬面價(jià)值為2000萬(wàn)元，利息費(fèi)用40萬(wàn)元，普通股股數(shù)為2000萬(wàn)股，長(zhǎng)期債務(wù)的稅后資本成本為4%,股權(quán)資本成本為15%,所得稅稅率為25%。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，打算發(fā)行債券6000萬(wàn)元(債券面值5000萬(wàn)元，不考慮發(fā)行費(fèi)用，票面利率為10%,期限為10年，每年付息一次)，并用發(fā)行債券所籌集的資金以20元/股的價(jià)格回購(gòu)普通股，股權(quán)資本成本將上升至16%。該公司預(yù)計(jì)未來(lái)稅后利潤(rùn)具有可持續(xù)性，且股權(quán)現(xiàn)金流量等于凈利潤(rùn)。假設(shè)長(zhǎng)期債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值等于其賬面價(jià)值。
要求：
(1)計(jì)算回購(gòu)前后的每股收益;
(2)計(jì)算回購(gòu)前后的實(shí)體價(jià)值;
(3)計(jì)算新發(fā)行債券的稅后資本成本;
(4)計(jì)算回購(gòu)前后的加權(quán)平均資本成本(按照市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算，股票市場(chǎng)價(jià)值保留整數(shù));
(5)根據(jù)上述計(jì)算判斷是否應(yīng)該回購(gòu)。
巳知：(P/A,8%,10)=6.7101
(P/A,7%,10)=7.0236
(P/F,8%,10)=0.4632
(P/F,7%,10)=0.5083
答案解析:
(1)回購(gòu)前的年凈利潤(rùn)
=[90000× (1-60%) 一 1800] × (1—25%)
= 25650 (萬(wàn)元)
每股收益= 25650/2000 = 12. 83 (元)
回購(gòu)后的年凈利潤(rùn)
=[90000× (1-60%) —1800 — 5000× 10%] × (1-25%) =25275 (萬(wàn)元)
每股收益
= 25275/ (2000-6000/20) =14.87 (元)
(2)回購(gòu)前股票的市場(chǎng)價(jià)值 =25650/15% = 171000 (萬(wàn)元)
公司總價(jià)值= 171000 + 2000 = 173000 (萬(wàn)元) 回購(gòu)后股票市場(chǎng)價(jià)值 =25275/16% = 157969 (萬(wàn)元)
公司總價(jià)值
= 2000 + 6000 + 157969=165969 (萬(wàn)元)
(3)6000 = 5000 × 10% × (P/A, i, 10) + 5000× (P/F, i, 10)
6000=500× (P/A, i，10) +5000× (P/F, i, 10)
當(dāng) i=8% 時(shí)，500 × (P/A, i, 10) + 5000 × (P/F, i, 10) =5671
當(dāng) i=7% 時(shí)，500 × (P/A, i, 10) + 5000 × (P/F, i，10) =6053
所以有：(8% —i) / (8°/o-7°/o) = (5671-6000) / (5671-6053)
解得：i=7.14%
新發(fā)行債券的稅后資本成本 =7. U%× (1 — 25%) =5. 36%
(4)回購(gòu)前的加權(quán)平均資本成本=4%× 2000/ 173000+15% × 171000/173000=14. 87%
回購(gòu)后的加權(quán)平均資本成本=2000/165969 × 4% + 6000/165969 × 5. 36% + 157969/165969 × 16% = 15. 47%
(5)回購(gòu)后加權(quán)平均資本成本提高了，公司總 價(jià)值降低了，每股收益提高了，由于每股收益 沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，所以，不能以每股收益的 高低作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)該以公司總價(jià)值或加 權(quán)平均資本成本作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，即不應(yīng)該回購(gòu)。
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