【考點(diǎn)四】資本成本
(一)資本成本的含義、內(nèi)容及作用
【例題12·判斷題】資本成本是投資人對(duì)投入資金所要求的最低收益率，可作為評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目是否可行的主要標(biāo)準(zhǔn)。( )
【答案】√
【解析】本題是考核資本成本的作用。資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù);平均資本成本率是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù);資本成本率是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn);資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依據(jù)。
【例題13·多選題】下列成本費(fèi)用中屬于資本成本中的用資費(fèi)用的有( )。
A.借款手續(xù)費(fèi) B.股票發(fā)行費(fèi)
C.利息 D.股利
【答案】CD
【解析】資本成本包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。利息、股利等屬于用資費(fèi)用;借款手續(xù)費(fèi)、證券發(fā)行印刷費(fèi)、發(fā)行注冊(cè)費(fèi)、上市費(fèi)以及推銷費(fèi)用等為籌資費(fèi)用。
(二)影響資本成本的因素
因素說(shuō)明
總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況，表現(xiàn)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、預(yù)期的通貨膨脹等方面，這些都會(huì)對(duì)企業(yè)籌資的資本成本產(chǎn)生影響。如果國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持健康、穩(wěn)定、持續(xù)增長(zhǎng)，整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的資金供給和需求相對(duì)均衡且通貨膨脹水平低，資本成本相應(yīng)就比較低;反之，則資本成本高。
資本市場(chǎng)條件如果資本市場(chǎng)缺乏效率，證券的市場(chǎng)流動(dòng)性低，投資者投資風(fēng)險(xiǎn)大，資本成本就比較高。
企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，則企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)水平高，投資者要求的預(yù)期報(bào)酬率大，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大。
企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模大、占用資金時(shí)限長(zhǎng)，資本成本就高。
【例題14·多選題】下列各項(xiàng)因素中，能夠影響公司資本成本水平的有( )。(2012年)
A.通貨膨脹
B.籌資規(guī)模
C.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
D.資本市場(chǎng)效率
【答案】ABCD
【解析】影響資本成本的因素有：(1)總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境和狀態(tài)決定企業(yè)所處的國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和水平，以及預(yù)期的通貨膨脹;(2)資本市場(chǎng)條件，即資本市場(chǎng)效率，資本市場(chǎng)效率表現(xiàn)為資本市場(chǎng)上的資本商品的市場(chǎng)流動(dòng)性;(3)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小與企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況相關(guān);(4)企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求。
【例題15·多選題】以下事項(xiàng)中，會(huì)導(dǎo)致公司資本成本降低的有( )。
A.通貨膨脹率降低
B.企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大
C.公司股票上市交易，改善了股票的市場(chǎng)流動(dòng)性
D.企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模大、占用資金時(shí)限長(zhǎng)
【答案】AC
【解析】如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大;資本是一種稀缺資源，因此企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模大、占用資金時(shí)限長(zhǎng)，資本成本就高。
【例題16·判斷題】其他條件不變的情況下，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，投資者要求的預(yù)期報(bào)酬率就高，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大。( )
【答案】√
【解析】此題主要考核影響資本成本的因素。在其他條件不變的情況下，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，則企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)水平高，投資者要求的預(yù)期報(bào)酬率就高，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大。
【例題17·單選題】下列各項(xiàng)中，通常不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資本成本增加的是( )。(2011年)
A.通貨膨脹加劇 B.投資風(fēng)險(xiǎn)上升
C.經(jīng)濟(jì)持續(xù)過(guò)熱 D.證券市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)
【答案】D
【解析】如果國(guó)民經(jīng)濟(jì)不景氣或者經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，通貨膨脹持續(xù)居高不下，投資者投資風(fēng)險(xiǎn)大，預(yù)期報(bào)酬率高，籌資的資本成本就高。選項(xiàng)A、B、C均會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資本成本增加。證券市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)，會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)降低，資本成本會(huì)下降。
(三)個(gè)別資本成本
1.債務(wù)個(gè)別成本
【例題18·單選題】某公司發(fā)行總面額1000萬(wàn)元，票面利率為10%，償還期限4年，發(fā)行費(fèi)率4%，所得稅稅率為25%的債券，該債券發(fā)行價(jià)為980萬(wàn)元，則采用貼現(xiàn)模式債券資本成本為( )。[(P/A，9%，4)=3.2397;(P/F，9%，4)=0.7084;(P/A，10%，4)=3.1699;(P/F，10%，4)=0.6830]
A.8% B.9% C.9.35% D.9.97%
【答案】C
【解析】980×(1-4%)=1000×10%×(1-25%)×(P/A，Kb，4)+1000×(P/F，Kb，4)
即：940.8=75×(P/A，Kb，4)+1000×(P/F，Kb，4)
利用試誤法：當(dāng)Kb=9%，
75×(P/A，9%，4)+1000×(P/F，9%，4)=75×3.2397+1000×0.7084=951.38
利用試誤法：當(dāng)Kb=10%，
75×(P/A，10%，4)+1000×(P/F，10%，4)=75×3.1699+1000×0.6830=920.74
所以：(Kb-9%)/(10%-9%)=(940.8-951.38)/(920.74-951.38)
債券資本成本=9.35%。
【例題19·單選題】某公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)元的10年期債券，票面利率12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅稅率為25%。該債券采用溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為600萬(wàn)元，若采用一般模式該債券的資本成本為( )。
A.8.46% B.7.89% C.10.24% D.9.38%
【答案】B
【解析】本題的考點(diǎn)是個(gè)別資本成本的計(jì)算。債券的資本成本=[500×12%×(1-25%)]/[600×(1-5%)]=7.89%。
2.股權(quán)資本成本的計(jì)算
【例題20·單選題】某公司普通股目前的股價(jià)為25元/股，籌資費(fèi)率為6%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長(zhǎng)率2%，則該企業(yè)利用留存收益的資本成本為( )。
A.10.16% B.10% C.8% D.8.16%
【答案】A
【解析】留存收益資本成本=[2×(1+2%)/25]+2%=10.16%。
【例題21·單選題】已知某公司股票的β系數(shù)為0.5，短期國(guó)債收益率為6%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10%，則該公司股票的資本成本為( )。
A.6% B.8% C.10% D.16%
【答案】B
【解析】根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：股票的資本成本=6%+0.5×(10%-6%)=8%。
【例題22·多選題】在計(jì)算下列各項(xiàng)資本的資本成本時(shí)，需要考慮籌資費(fèi)用的有( )。
A.普通股 B.債券 C.長(zhǎng)期借款 D.留存收益
【答案】ABC
【解析】留存收益的資本成本是不需要考慮籌資費(fèi)用的。
【例題23·單選題】在不考慮籌款限制的前提下，下列籌資方式中個(gè)別資本成本最高的通常是( )。
A.發(fā)行普通股 B.留存收益籌資 C.長(zhǎng)期借款籌資 D.發(fā)行公司債券
【答案】A
【解析】股權(quán)的籌資成本大于債務(wù)的籌資成本，主要是由于股利從稅后凈利潤(rùn)中支付，不能抵稅，而債務(wù)資本的利息可在稅前扣除，可以抵稅;另外從投資人的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，普通股的求償權(quán)在債權(quán)之后，持有普通股的風(fēng)險(xiǎn)要大于持有債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，股票持有人會(huì)要求有一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，所以股權(quán)資本的資本成本大于債務(wù)資本的資本成本;留存收益的資本成本與普通股類似，只不過(guò)沒(méi)有籌資費(fèi)，而普通股的發(fā)行費(fèi)用較高，所以其資本成本高于留存收益的資本成本。因此發(fā)行普通股的資本成本通常是最高的。
3.平均資本成本
【例題24·單選題】在下列各項(xiàng)中，不能用于平均資本成本計(jì)算的是( )。
A.市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù) B.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)
C.賬面價(jià)值權(quán)數(shù) D.邊際價(jià)值權(quán)數(shù)
【答案】D
【解析】計(jì)算平均資本成本時(shí)權(quán)數(shù)是指?jìng)�(gè)別資本占全部資本的比重，有賬面價(jià)值權(quán)數(shù)、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。
4.邊際資本成本
【例題25·判斷題】 邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本，邊際資本成本的權(quán)數(shù)采用市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)。( )
【答案】×
【解析】邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。邊際資本成本，是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。籌資方案組合時(shí)，邊際資本成本的權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。
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