2009年證券考試證券基礎(chǔ)知識(shí)課堂筆記：第五章

　　第二節(jié) 金融遠(yuǎn)期、期貨與互換

　　一、現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易

　　(一)現(xiàn)貨交易：“一手錢(qián)一手貨”

　　(二)遠(yuǎn)期交易

　　(三)期貨交易

　　二、金融遠(yuǎn)期合約與遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)：

　　金融遠(yuǎn)期合約是最基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品。是交易雙方在場(chǎng)外市場(chǎng)上經(jīng)過(guò)協(xié)商，按約定的價(jià)格(稱(chēng)為遠(yuǎn)期價(jià)格)在約定的未來(lái)日期(交割日)買(mǎi)賣(mài)某種標(biāo)底的金融資產(chǎn)(或金融變量的合約)

　　(一)股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約

　　(二)債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約

　　(三)遠(yuǎn)期利率協(xié)議

　　(四)遠(yuǎn)期匯率協(xié)議

　　三、金融期貨合約與金融期貨市場(chǎng)

　　(一)金融期貨的定義和特征

　　1、金融期貨定義：首先了解期貨交易：交易雙方在集中性的市場(chǎng)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行的期貨合約的交易 ;期貨合約：由期貨交易所涉及的一種對(duì)指定的商品的種類(lèi)、規(guī)格、數(shù)量、交收時(shí)間和交收地點(diǎn)都作出統(tǒng)一規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議書(shū);以各種金融商品(外匯、債券、股票價(jià)格指數(shù))為標(biāo)的物的期貨交易方式。

　　2、金融期貨的基本特征

　　(1)交易對(duì)象不同：現(xiàn)貨交易的是有具體形態(tài)的金融商品，是代表一定所有權(quán)或債權(quán)的金融商品;而期貨交易的對(duì)象是金融期貨合約

　　(2)交易的目的不同：現(xiàn)貨交易是為了獲得價(jià)值或收益權(quán)，為了籌集資金或?qū)ふ彝顿Y機(jī)會(huì);而期貨交易是為了套期保值，為不愿意承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者提供穩(wěn)定成本、保住利潤(rùn)的條件。

　　(3)交易價(jià)格的含義不同： 金融現(xiàn)貨交易價(jià)格是通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)、某一時(shí)點(diǎn)上的均衡價(jià)格，金融期貨交易雖然是在交易過(guò)程中形成，但是它是對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期

　　(4)交易方式不同。金融工具的現(xiàn)貨交易要求在成交后幾個(gè)工作日內(nèi)完成資金與金融工具的全額交割，成熟的市場(chǎng)也會(huì)實(shí)行保證金制度，但所涉及資金或證券的缺口由經(jīng)紀(jì)商借給交易者，要收取相應(yīng)利息。期貨交易則實(shí)行保證金制度和逐日盯市制度，交易者并不需要在交易的時(shí)候擁有或借入全部的資金或基礎(chǔ)金融工具。

　　(5)結(jié)算方式不同：現(xiàn)貨交易轉(zhuǎn)讓;對(duì)沖結(jié)算

　　3、金融期貨與普通遠(yuǎn)期交易之間的區(qū)別：

　　(1)交易場(chǎng)所和交易組織形式不同

　　(2)交易的監(jiān)管制度不同

　　(3)金融期貨交易是標(biāo)準(zhǔn)化交易

　　(4)保證金制度和每日結(jié)算制度導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)

　　(二)金融期貨的主要交易制度

　　1、集中交易制度

　　2、標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約和對(duì)沖機(jī)制

　　3、保證金及其杠桿作用

　　4、結(jié)算所和無(wú)負(fù)債結(jié)算制度

　　5、限倉(cāng)制度

　　6、大戶(hù)報(bào)告制度

　　(三)金融期貨的種類(lèi)：

　　1、外匯期貨

　　外匯期貨產(chǎn)生的背景：為防范外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生(外匯市場(chǎng)匯率的不確定性)( 1970 年代初)

　　外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)：

　　商業(yè)性外匯風(fēng)險(xiǎn)是在國(guó)際貿(mào)易中因匯率變動(dòng)而遭受損失的可能性;

　　金融性外匯風(fēng)險(xiǎn)包括債權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(國(guó)際借貸中因匯率變動(dòng))和儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)(外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn))

　　2、利率期貨

　　其基礎(chǔ)資產(chǎn)是一定數(shù)量的與利率有關(guān)的某種金融工具，主要是各類(lèi)股定收益的金融工具，主要是為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的。

　　(1) 債券期貨：以國(guó)債期貨為主的債券期貨市各主要交易所最重要的利率期貨品種。

　　(2) 主要參考利率期貨：libor、hibor

　　(3) 股權(quán)類(lèi)期貨

　�、俟芍钙谪� ：最早產(chǎn)生于 1982 年美國(guó)堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所的股值期貨交易 ，以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物和交易對(duì)象進(jìn)行交易，采用現(xiàn)金結(jié)算的方式，合約的價(jià)值以股票價(jià)格指數(shù)值乘以一個(gè)固定的金額來(lái)計(jì)算 ;出現(xiàn)的股指期貨情況： CME 推出的標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 種股票價(jià)格綜合指數(shù)期貨、 NSE 推出的綜合指數(shù)期貨，堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所推出的價(jià)值線綜合指數(shù)期貨; 1983 年悉尼期貨交易所推出股值期貨; 1984 年倫敦國(guó)際金融期貨交易所推出的金融時(shí)報(bào) 100 種股值期貨;香港恒生價(jià)格指數(shù)期貨

　�、趩沃还善逼谪洠阂詥沃还善弊鳛榛�礎(chǔ)工具的期貨，買(mǎi)賣(mài)雙方約定，以約定的價(jià)格在合約到期日買(mǎi)賣(mài)規(guī)定數(shù)量的股票。

　�、酃善苯M合期貨：

　　(四)金融期貨的功能

　　1、套期保值功能 ：是通過(guò)在現(xiàn)貨市場(chǎng)于期貨市場(chǎng)同時(shí)作出相反的交易方式 。

　　(1)套期保值的基本原理

　　(2)套期保值的基本作法

　　2、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 ：在公開(kāi)股票高效競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境種通過(guò)集中競(jìng)價(jià)形成期貨價(jià)格的功能期貨價(jià)格具有預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點(diǎn)，因?yàn)閷⒈姸嘤绊懝┣箨P(guān)系的因素集中在交易場(chǎng)內(nèi)，通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)集中形成一個(gè)統(tǒng)一的交易價(jià)格

　　3、投機(jī)功能

　　4、套利功能

　　金融期貨的集中交易制度

　　交易在期貨交易所進(jìn)行。交易所的職責(zé)：提供交易場(chǎng)所和設(shè)施;制定標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約;制定交易的規(guī)章制度和交易規(guī)則;監(jiān)督交易過(guò)程;控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);提供交易信息;監(jiān)督和組織期貨交易

　　交易所采取會(huì)員制。非會(huì)員只能通過(guò)委托會(huì)員經(jīng)紀(jì)商交易

　　撮合成交方式：

　　做市商方式：報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)方式，交易者接受報(bào)價(jià)

　　競(jìng)價(jià)方式：指令驅(qū)動(dòng)方式，通過(guò)撮合中心直接匹配撮合

　　金融期貨的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約和對(duì)沖機(jī)制

　　期貨合約由交易所設(shè)計(jì)、經(jīng)主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后向市場(chǎng)公布

　　合約包括的內(nèi)容：品種、交易單位、最小變動(dòng)價(jià)位、每日限價(jià)、合約月份、交易時(shí)間、最后交易日、交割日、交割地點(diǎn)與方式，變量是標(biāo)的商品的交易價(jià)格

　　設(shè)計(jì)是為了方便交易雙方在合約到期前做一筆相反的交易進(jìn)行對(duì)沖，避免實(shí)物交割，達(dá)到保值和獲利的目的。

　　大約 2% 左右的期貨合約需要進(jìn)行最終交割

　　金融期貨的保證金及其杠桿作用

　　設(shè)立保證金制度是為了控制期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，提高效率

　　初始保證金

　　維持保證金

　　保證金水平：由結(jié)算所規(guī)定，水平一般在 5-10% ，但最低為 1% ，最高達(dá)到 18%

　　保證金水平體現(xiàn)杠桿作用

　　金融期貨的交易結(jié)算所

　　由獨(dú)立的結(jié)算所作為清算機(jī)構(gòu)，采取會(huì)員制

　　結(jié)算所職責(zé)：確定并公布每日結(jié)算價(jià)及最后結(jié)算價(jià);負(fù)責(zé)收取和管理保證金;負(fù)責(zé)對(duì)成交的合約進(jìn)行逐日清算;對(duì)結(jié)算所會(huì)員的帳戶(hù)進(jìn)行調(diào)整平衡;監(jiān)督到期合約的實(shí)物交割以及公布交易數(shù)據(jù)等信息

　　無(wú)負(fù)債結(jié)算制度

　　又稱(chēng)逐日盯市制度，以每種期貨合約在交易日收盤(pán)前最后 1 分鐘或幾分鐘的平均成交價(jià)作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)，與每筆成交價(jià)進(jìn)行對(duì)照，計(jì)算浮動(dòng)盈虧，進(jìn)行隨時(shí)清市。

　　以一個(gè)交易日為最長(zhǎng)結(jié)算周期，并對(duì)所有帳戶(hù)的交易頭寸按不同到期日計(jì)算，要求所有交易盈虧及時(shí)結(jié)算，能夠及時(shí)調(diào)整保證金帳戶(hù)，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　結(jié)算所的角色

　　所有交易登載在結(jié)算所帳戶(hù)上，成為所有交易者的對(duì)手，充當(dāng)所有買(mǎi)方的賣(mài)方和所有賣(mài)方的買(mǎi)方。在合約對(duì)沖或到期平倉(cāng)時(shí)負(fù)責(zé)清算盈虧

　　交易所成為所有和約的履約擔(dān)保者，承擔(dān)所有的信用風(fēng)險(xiǎn)，省去交易者對(duì)交易雙方財(cái)力、資信情況的審查。

　　金融期貨的限倉(cāng)制度

　　定義：為防止市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中和防范操縱市場(chǎng)的行為，而對(duì)交易者持倉(cāng)數(shù)量加以限制的制度

　　形式：根據(jù)保證金數(shù)量規(guī)定持倉(cāng)限額、對(duì)會(huì)員的持倉(cāng)量限制和對(duì)客戶(hù)的持倉(cāng)量限制

　　限倉(cāng)原則：近期嚴(yán)于遠(yuǎn)期、套期保值與投機(jī)區(qū)別對(duì)待;機(jī)構(gòu)與散戶(hù)區(qū)別對(duì)待、總量限倉(cāng)與比例限倉(cāng)相結(jié)合、相反方向頭寸不可抵消等

　　金融期貨的大戶(hù)報(bào)告制度

　　交易所建立限倉(cāng)制度后，當(dāng)會(huì)員或客戶(hù)的持倉(cāng)量到交易所規(guī)定的數(shù)量時(shí)，必須向交易所申報(bào)有關(guān)的開(kāi)戶(hù)、交易、資金來(lái)源、交易動(dòng)機(jī)等情況，以便交易所審查大戶(hù)是否有過(guò)度投機(jī)和操縱市場(chǎng)行為，并判斷大戶(hù)的交易風(fēng)險(xiǎn)狀況

　　大戶(hù)報(bào)告制度是限倉(cāng)制度的前一道屏障

　　(五)金融期貨的理論價(jià)格和影響因素

　　1、金融期貨的理論價(jià)格：

　　購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)貨并持有的機(jī)會(huì)成本=買(mǎi)價(jià)(當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格)+持有期的資金利息-持現(xiàn)貨金融工具獲得的利

　　息或紅利以及在投資收益

　　購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)貨并持有的機(jī)會(huì)成本=買(mǎi)價(jià)(當(dāng)前期貨價(jià)格)

　　2、影響金融期貨價(jià)格的主要因素

　　(1)現(xiàn)貨價(jià)格

　　(2)要求收益率或貼現(xiàn)率

　　(3)時(shí)間長(zhǎng)短

　　(4)現(xiàn)貨金融工具的付息狀況

　　(5)交割選擇權(quán)

　　四、金融互換交易

　　互換是指：兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易，可分為貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換、信用互換等