2012注會《財務(wù)成本管理》知識點總結(jié)：第8章(2)

　　互斥項目，是指接受一個項目就必須放棄另一個項目的情況。

　　面對互斥項目，僅僅評估哪一個項目可以接受是不夠的，它們都有正的凈現(xiàn)值。我們現(xiàn)在需要知道哪一個更好些。

　　如果一個項目的所有評估指標，包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、回收期和會計收益率，均比另一個項目好一些，我們在選擇時不會有什么困擾。

　　問題是這些評估指標出現(xiàn)矛盾時，尤其是評估的基本指標凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率出現(xiàn)矛盾時，我們?nèi)绾芜x擇?

　　一、如果項目的壽命期相同，則比較凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值大的方案為優(yōu)

　　如果是投資額不同引起的(項目的壽命相同)，對于互斥項目應(yīng)當凈現(xiàn)值法優(yōu)先，因為它可以給股東帶來更多的財富。股東需要的是實實在在的報酬，而不是報酬的比率。

　　二、如果項目的壽命期不同，則有兩種方法：共同年限法和等額年金法

　　(一)共同年限法

　　共同年限法的原理是：假設(shè)投資項目可以在終止時進行重置，通過重置使兩個項目達到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。該方法也被稱為重置價值鏈法。

　　【思路】 項目重置——壽命期相同。共同年限的確定方法是根據(jù)不同方案的使用壽命確定其最小公倍數(shù)。

　　【方法】大數(shù)是不是小數(shù)的倍數(shù)，如果是大數(shù)即為最小公倍數(shù)。

　　如果不是，大數(shù)乘以2，看看是不是小數(shù)的倍數(shù)，如果是，大數(shù)的2倍就是最小公倍數(shù)。如果不是，大數(shù)乘以3……

　　【例8-7】假設(shè)公司資本成本是10%，有A和B兩個互斥的投資項目。

　　A項目的年限為6年。凈現(xiàn)值12441萬元，內(nèi)含報酬率20%;

　　B項目的年限為3年，凈現(xiàn)值為8323萬元，內(nèi)含報酬率20.61%。

　　兩個指標的評估結(jié)論有矛盾。

　　我們用共同年限法進行分析：假設(shè)B項目終止時可以進行重置一次，該項目的期限就延長到了6年，與A項目相同。兩個項目的現(xiàn)金流量分布如表所示。其中重置B項目第3年末的現(xiàn)金流量-5 800萬元是重置初始投資-17 800萬元與每一期項目第三年末現(xiàn)金流入12 000萬元的合計。經(jīng)計算，重置B項目的凈現(xiàn)值為14 577萬元。因此，B項目優(yōu)于A項目。

　　【其他解法】

　　B重置后的凈現(xiàn)值=8324+8324×(P/F，10%，3)=14577

　　(二)等額年金法

　　【思路】凈現(xiàn)值——凈現(xiàn)值的等額年金——無限次重置(年限相同)計算永續(xù)凈現(xiàn)值。

　　其計算步驟如下：

　　1.計算兩項的凈現(xiàn)值;

　　2.計算凈現(xiàn)值的等額年金額;

　　3.假設(shè)項目可以無限重置，并且每次都在該項目的終止期，等額年金的資本化就是項目的凈現(xiàn)值。

　　依據(jù)前例數(shù)據(jù)：

　　『正確答案』

　　A項目的凈現(xiàn)值=12 441萬元

　　A項目凈現(xiàn)值的等額年金=12 441/4.3553=2 857(萬元)

　　A項目的永續(xù)凈現(xiàn)值=2 857/10%=28 570(萬元)

　　B項目的凈現(xiàn)值=8 324萬元

　　B項目的將現(xiàn)值的等額年金=8 324/2.4869=3 347(萬元)

　　B項目的永續(xù)凈現(xiàn)值3 347/10%=33 470(萬元)

　　比較永續(xù)凈現(xiàn)值，B項目優(yōu)于A 項目，結(jié)論與共同比較期法相同。

　　【提示】等額年金法的最后一步永續(xù)凈現(xiàn)值的計算，并非總是必要的。在資本成本相同時，等額年金大的項目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大，根據(jù)等額年金大小就可以直接判斷項目的優(yōu)劣。

　　【例·計算題】F公司為一家上市公司，公司的資本成本率為9%，該公司2009年有一項固定資產(chǎn)投資計劃，擬定了兩個方案：甲方案原始投資額為100萬元，在建設(shè)期起點一次性投入，項目壽命期為6年，凈現(xiàn)值為27.25萬元。乙方案原始投資額為120萬元，在建設(shè)期起點一次性投入，項目壽命期為4年，建設(shè)期為1年，運營期每年的凈現(xiàn)金流量均為60萬元。假設(shè)該項目的風(fēng)險水平與企業(yè)平均風(fēng)險相同，

　　要求：

　　(1)計算乙方案的凈現(xiàn)值;

　　(2)使用年等額年金法作出投資決策。

　　『正確答案』

　　(1)乙方案的凈現(xiàn)值=60×(P/A，9%，3)×(P/F，9%，1)-120=19.33(萬元)

　　(2)甲方案的年等額年金=27.25/(P/A，9%，6)=6.07(萬元)

　　乙方案的年等額年金=19.33/(P/A，9%，4)=5.97(萬元)

　　結(jié)論：應(yīng)該選擇甲方案。

　　【總結(jié)】

 

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