【知識(shí)點(diǎn)6】總量有限時(shí)的資本分配
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獨(dú)立項(xiàng)目含義 |
所謂獨(dú)立項(xiàng)目是指被選項(xiàng)目之間是相互獨(dú)立的，采用一個(gè)項(xiàng)目時(shí)不會(huì)影響另外項(xiàng)目的采用或不采用。 | |
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決策思路 |
在資本總量不受限制的情況下 |
凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項(xiàng)目或者內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本的項(xiàng)目，都可以增加股東財(cái)富，都應(yīng)當(dāng)被采用。 |
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在資本總量受到限制時(shí) |
現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。 |
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這種資本分配方法僅適用于單一期間的資本分配，不適用于多期間的資本分配問(wèn)題。 | ||
【例8-8】甲公司可以投資的資本總量為10 000萬(wàn)元，資本成本10%�，F(xiàn)有三個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示。
單位：萬(wàn)元
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項(xiàng)目 |
時(shí)間（年末） |
0 |
1 |
2 |
現(xiàn)金流入現(xiàn)值 |
凈現(xiàn)值 |
現(xiàn)值指數(shù) |
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現(xiàn)值因數(shù)（10%） |
1 |
0.9091 |
0.8264 |
|
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| |
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A |
現(xiàn)金流量 |
－10 000 |
9 000 |
5 000 |
|
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|
現(xiàn)值 |
－10 000 |
8 182 |
4 132 |
12 314 |
2 314 |
1.23 | |
|
B |
現(xiàn)金流量 |
－5 000 |
5 057 |
2 000 |
|
|
|
|
現(xiàn)值 |
－5 000 |
4 600 |
1 653 |
6 253 |
1 253 |
1.25 | |
|
C |
現(xiàn)金流量 |
－5 000 |
5 000 |
1 881 |
|
|
|
|
現(xiàn)值 |
－5 000 |
4 546 |
1 555 |
6 100 |
1 100 |
1.22 |
計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)并排序，其優(yōu)先順序?yàn)锽、A、C。在資本限額內(nèi)優(yōu)先安排現(xiàn)值指數(shù)高的項(xiàng)目，即優(yōu)先安排B，用掉5 000萬(wàn)元;下一個(gè)應(yīng)當(dāng)是A項(xiàng)目，但是剩余5 000萬(wàn)元，無(wú)法安排;接下來(lái)安排C，全部資本使用完畢。因此，應(yīng)當(dāng)選擇B和C，放棄A項(xiàng)目。
【知識(shí)點(diǎn)7】通貨膨脹的處置——兩個(gè)公式、一個(gè)原則
通貨膨脹是指在一定時(shí)期內(nèi)，物價(jià)水平持續(xù)、普遍上漲的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降，從而影響項(xiàng)目投資價(jià)值。通貨膨脹對(duì)資本預(yù)算的影響表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是影響現(xiàn)金流量的估計(jì)，二是影響資本成本的估計(jì)。
一、相關(guān)概念及其關(guān)系
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實(shí)際現(xiàn)金流量 |
如果企業(yè)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)是基于預(yù)算年度的價(jià)格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量 |
兩者的關(guān)系為： |
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名義現(xiàn)金流量 |
包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量 | |
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實(shí)際資本成本 |
排除了通貨膨脹的資本成本 |
兩者關(guān)系可表述如下式： |
二、處置原則
名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn);實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。兩種方法計(jì)算得到的凈現(xiàn)值是一樣的。
【例8-9】假設(shè)某項(xiàng)目的實(shí)際現(xiàn)金流量如表所示，名義資本成本為12%，預(yù)計(jì)一年內(nèi)的通貨膨脹率為8%，求該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。
實(shí)際現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)元
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時(shí)間 |
第0年 |
第1年 |
第2年 |
第3年 |
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實(shí)際現(xiàn)金流量 |
－100 |
45 |
60 |
40 |
【解法一】將名義現(xiàn)金流量用名義資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。此時(shí)需要先將實(shí)際現(xiàn)金流量調(diào)整成為名義現(xiàn)金流量，然后用12%的資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。具體計(jì)算過(guò)程如表9-10所示。
凈現(xiàn)值的計(jì)算 單位：萬(wàn)元
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時(shí)間 |
第0年 |
第1年 |
第2年 |
第3年 |
|
實(shí)際現(xiàn)金流量 |
－100 |
45 |
60 |
40 |
|
名義現(xiàn)金流量 |
－100 |
45×1.08＝48.6 |
60×1.082＝69.98 |
40×1.083＝50.39 |
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現(xiàn)值（按12%折現(xiàn)） |
－100 |
48.6×0.8929＝43.39 |
69.98×0.7972＝55.79 |
50.39×0.7118＝35.87 |
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凈現(xiàn)值 |
NPV＝－100＋43.39＋55.79＋35.87＝35.05 | |||
【解法二】將實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。此時(shí)需要將名義資本成本換算實(shí)際資本成本，然后再計(jì)算凈現(xiàn)值。具體計(jì)算過(guò)程如表所示。
實(shí)際資本成本=(1+名義資本成本)÷(1+通貨膨脹率)-1=(1+12%)÷(1+8%)-1=3.7%
凈現(xiàn)值的計(jì)算 單位：萬(wàn)元
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時(shí)間 |
第0年 |
第1年 |
第2年 |
第3年 |
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實(shí)際現(xiàn)金流量 |
－100 |
45 |
60 |
40 |
|
現(xiàn)值（按3.7%折現(xiàn)） |
－100 |
45÷1.037＝43.39 |
60÷1.0372＝55.79 |
40÷1.0373＝35.87 |
|
凈現(xiàn)值 |
NPV＝－100＋43.39＋55.79＋35.87＝35.05 | |||
【例·單選題】(2009年新制度)甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為6 000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)第一年年末扣除通貨膨脹影響后的實(shí)際現(xiàn)金流為7200萬(wàn)元，投資當(dāng)年的預(yù)期通貨膨脹率為5%，名義折現(xiàn)率為11.3%，則該方案能夠提高的公司價(jià)值為( )。
A.469萬(wàn)元
B.668萬(wàn)元
C.792萬(wàn)元
D.857萬(wàn)元
『正確答案』C
『答案解析』實(shí)際折現(xiàn)率=(1+11.3%)/(1+5%)-1=6%，7 200/(1+6%)-6 000=792(萬(wàn)元)
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