2012注會(huì)《財(cái)務(wù)成本管理》知識(shí)點(diǎn)總結(jié)：第9章(1)

　　【知識(shí)點(diǎn)3】期權(quán)的投資策略

　　一、保護(hù)性看跌期權(quán)

　　股票加看跌期權(quán)組合。做法：購(gòu)買一份股票，同時(shí)購(gòu)買1份該股票的看跌期權(quán)。

 

　　(1)組合凈收入和凈損益的計(jì)算

　　(2)特點(diǎn)

　　保護(hù)性看跌期權(quán)，鎖定了最低凈收入和最低凈損益，但是，同時(shí)凈損益的預(yù)期也因此降低了(比如股票買價(jià)100元，執(zhí)行價(jià)格110元，期權(quán)價(jià)格5元，當(dāng)股價(jià)為120元時(shí)，股票凈損益=120-100=20元，組合投資時(shí)，組合凈損益=20-5=15元)�！�—降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也降低了收益。

　　最低凈收入=執(zhí)行價(jià)格

　　最低凈損益=最低凈收入(執(zhí)行價(jià)格)-股票買價(jià)-期權(quán)購(gòu)買價(jià)格

　　【例·計(jì)算分析題】F股票的當(dāng)前市價(jià)為50元，市場(chǎng)上有以該股票為標(biāo)的物的期權(quán)交易，有關(guān)資料如下：

　　(1)F股票的到期時(shí)間為半年的看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為52元，期權(quán)價(jià)格5元。

　　(2)F股票半年后市價(jià)的預(yù)測(cè)情況如下：

　　投資者甲以當(dāng)前市價(jià)購(gòu)入1股F股票，同時(shí)購(gòu)入F股票的1股看跌期權(quán)。

　　要求：(1)判斷甲采取的是哪種投資策略

　　(2)計(jì)算該投資組合的預(yù)期收益。

　　『正確答案』

　　(1)甲采取的是保護(hù)性看跌期權(quán)。

　　(2)投資組合預(yù)期收益計(jì)算如下：

　　組合預(yù)期收益=(-3)×0.2+(-3)×0.3+5×0.3+20×0.2=4(元)

　　二、拋補(bǔ)看漲期權(quán)

　　股票加空頭看漲期權(quán)組合。做法：購(gòu)買一股股票，同時(shí)出售該股票一股股票的看漲期權(quán)(承擔(dān)到期出售股票的潛在義務(wù))。

 

　　【提示】

　　(1)組合凈收入和組合凈損益的計(jì)算

　　(2)特點(diǎn)

　　拋補(bǔ)看漲期權(quán)組合縮小了未來(lái)的不確定性。如果股價(jià)上升，鎖定了收入和凈收益，凈收入最多是執(zhí)行價(jià)格，由于不需要補(bǔ)進(jìn)股票也就鎖定了凈損益。如果股價(jià)下跌，凈損失比單純購(gòu)買股票要小一些，減少的數(shù)額相當(dāng)于期權(quán)價(jià)格。

　　最大凈收入=X

　　最大凈收益=X-S0+P

　　【提示】出售拋補(bǔ)的看漲期權(quán)是機(jī)構(gòu)投資者常用的投資策略。如果基金管理人計(jì)劃在未來(lái)以100元的價(jià)格出售股票，以便套現(xiàn)分紅。他現(xiàn)在就可以拋補(bǔ)看漲期權(quán)，賺取期權(quán)費(fèi)。如果股價(jià)上升，他雖然失去了100元以上部分的額外收入，但是仍可以按計(jì)劃取得100元現(xiàn)金。如果股價(jià)下跌，還可以減少損失(相當(dāng)于期權(quán)費(fèi)收入)，因此成為一個(gè)有吸引力的策略。

　　三、對(duì)敲

　　對(duì)敲策略分為多頭對(duì)敲和空頭對(duì)敲。我們以多頭對(duì)敲為例來(lái)說(shuō)明這種投資策略。多頭對(duì)敲是同時(shí)買進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格和到期日都相同。

 

　　(1)組合凈收入凈損益計(jì)算

　　(2)適用情況與特點(diǎn)

　　預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)發(fā)生劇烈變動(dòng)，但是不知道升高還是降低。

　　股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額 >期權(quán)購(gòu)買成本，才有凈收益。

　　最壞結(jié)果：股價(jià)沒(méi)有變動(dòng)，白白損失看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購(gòu)買成本。

　　【補(bǔ)充】空頭對(duì)敲的情況

 

　　【結(jié)論】空頭對(duì)敲組合策略可以鎖定最高凈收入和最高凈損益，其最高收益是期權(quán)收取的期權(quán)費(fèi)。

　　【例·單選題】某公司股票看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格均為55元，期權(quán)均為歐式期權(quán)，期限1年，目前該股票的價(jià)格是44元，期權(quán)費(fèi)(期權(quán)價(jià)格)為5元。在到期日該股票的價(jià)格是34元。則同時(shí)購(gòu)進(jìn)1股看跌期權(quán)與1股看漲期權(quán)組合的到期日凈損益為(　)元。

　　A.1　　　　　　 B.6

　　C.11　　　　　　D.-5

　　『正確答案』C

　　『答案解析』購(gòu)進(jìn)看跌期權(quán)到期日凈損益16元[=(55-34)-5]，購(gòu)進(jìn)看漲期權(quán)到期日凈損益-5元(0-5)，則投資組合凈損益11元(=16-5)。

　　【例·單選題】(2010考題)下列關(guān)于期權(quán)投資策略的表述中，正確的是(　)。

　　A.保護(hù)性看跌期權(quán)可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，但不改變凈損益的預(yù)期值

　　B.拋補(bǔ)看漲期權(quán)可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，是機(jī)構(gòu)投資者常用的投資策略

　　C.多頭對(duì)敲組合策略可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，其最壞的結(jié)果是損失期權(quán)的購(gòu)買成本

　　D.空頭對(duì)敲組合策略可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，其最低收益是期權(quán)收取的期權(quán)費(fèi)

　　『正確答案』C

　　『答案解析』對(duì)于多頭對(duì)敲組合策略而言，當(dāng)股價(jià)等于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，凈收入最低(等于0)、凈損益最低(等于“-期權(quán)購(gòu)買成本”)。

　　【三種策略的掌握】

　　1.保護(hù)性看跌期權(quán)

　　2.拋補(bǔ)看漲期權(quán)

　　3.多頭對(duì)敲

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