2012注會《財務成本管理》知識點總結(jié)：第9章(1)

　　【知識點3】期權(quán)的投資策略

　　一、保護性看跌期權(quán)

　　股票加看跌期權(quán)組合。做法：購買一份股票，同時購買1份該股票的看跌期權(quán)。

 

　　(1)組合凈收入和凈損益的計算

　　(2)特點

　　保護性看跌期權(quán)，鎖定了最低凈收入和最低凈損益，但是，同時凈損益的預期也因此降低了(比如股票買價100元，執(zhí)行價格110元，期權(quán)價格5元，當股價為120元時，股票凈損益=120-100=20元，組合投資時，組合凈損益=20-5=15元)�！�—降低風險的同時也降低了收益。

　　最低凈收入=執(zhí)行價格

　　最低凈損益=最低凈收入(執(zhí)行價格)-股票買價-期權(quán)購買價格

　　【例·計算分析題】F股票的當前市價為50元，市場上有以該股票為標的物的期權(quán)交易，有關(guān)資料如下：

　　(1)F股票的到期時間為半年的看跌期權(quán)，執(zhí)行價格為52元，期權(quán)價格5元。

　　(2)F股票半年后市價的預測情況如下：

　　投資者甲以當前市價購入1股F股票，同時購入F股票的1股看跌期權(quán)。

　　要求：(1)判斷甲采取的是哪種投資策略

　　(2)計算該投資組合的預期收益。

　　『正確答案』

　　(1)甲采取的是保護性看跌期權(quán)。

　　(2)投資組合預期收益計算如下：

　　組合預期收益=(-3)×0.2+(-3)×0.3+5×0.3+20×0.2=4(元)

　　二、拋補看漲期權(quán)

　　股票加空頭看漲期權(quán)組合。做法：購買一股股票，同時出售該股票一股股票的看漲期權(quán)(承擔到期出售股票的潛在義務)。

 

　　【提示】

　　(1)組合凈收入和組合凈損益的計算

　　(2)特點

　　拋補看漲期權(quán)組合縮小了未來的不確定性。如果股價上升，鎖定了收入和凈收益，凈收入最多是執(zhí)行價格，由于不需要補進股票也就鎖定了凈損益。如果股價下跌，凈損失比單純購買股票要小一些，減少的數(shù)額相當于期權(quán)價格。

　　最大凈收入=X

　　最大凈收益=X-S0+P

　　【提示】出售拋補的看漲期權(quán)是機構(gòu)投資者常用的投資策略。如果基金管理人計劃在未來以100元的價格出售股票，以便套現(xiàn)分紅。他現(xiàn)在就可以拋補看漲期權(quán)，賺取期權(quán)費。如果股價上升，他雖然失去了100元以上部分的額外收入，但是仍可以按計劃取得100元現(xiàn)金。如果股價下跌，還可以減少損失(相當于期權(quán)費收入)，因此成為一個有吸引力的策略。

　　三、對敲

　　對敲策略分為多頭對敲和空頭對敲。我們以多頭對敲為例來說明這種投資策略。多頭對敲是同時買進一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格和到期日都相同。

 

　　(1)組合凈收入凈損益計算

　　(2)適用情況與特點

　　預計市場價格將會發(fā)生劇烈變動，但是不知道升高還是降低。

　　股價偏離執(zhí)行價格的差額 >期權(quán)購買成本，才有凈收益。

　　最壞結(jié)果：股價沒有變動，白白損失看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本。

　　【補充】空頭對敲的情況

 

　　【結(jié)論】空頭對敲組合策略可以鎖定最高凈收入和最高凈損益，其最高收益是期權(quán)收取的期權(quán)費。

　　【例·單選題】某公司股票看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的執(zhí)行價格均為55元，期權(quán)均為歐式期權(quán)，期限1年，目前該股票的價格是44元，期權(quán)費(期權(quán)價格)為5元。在到期日該股票的價格是34元。則同時購進1股看跌期權(quán)與1股看漲期權(quán)組合的到期日凈損益為(　)元。

　　A.1　　　　　　 B.6

　　C.11　　　　　　D.-5

　　『正確答案』C

　　『答案解析』購進看跌期權(quán)到期日凈損益16元[=(55-34)-5]，購進看漲期權(quán)到期日凈損益-5元(0-5)，則投資組合凈損益11元(=16-5)。

　　【例·單選題】(2010考題)下列關(guān)于期權(quán)投資策略的表述中，正確的是(　)。

　　A.保護性看跌期權(quán)可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，但不改變凈損益的預期值

　　B.拋補看漲期權(quán)可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，是機構(gòu)投資者常用的投資策略

　　C.多頭對敲組合策略可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，其最壞的結(jié)果是損失期權(quán)的購買成本

　　D.空頭對敲組合策略可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，其最低收益是期權(quán)收取的期權(quán)費

　　『正確答案』C

　　『答案解析』對于多頭對敲組合策略而言，當股價等于執(zhí)行價格時，凈收入最低(等于0)、凈損益最低(等于“-期權(quán)購買成本”)。

　　【三種策略的掌握】

　　1.保護性看跌期權(quán)

　　2.拋補看漲期權(quán)

　　3.多頭對敲

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