2012注冊(cè)會(huì)計(jì)師《財(cái)務(wù)成本管理》隨章測(cè)試題(7)

　　三、計(jì)算題

　　1、A公司是一家制造醫(yī)療設(shè)備的上市公司，每股收益是2.6，預(yù)期增長(zhǎng)率是6%，當(dāng)前股票價(jià)格是54元。為了對(duì)A公司當(dāng)前股價(jià)是否偏離價(jià)值進(jìn)行判斷，投資者收集了以下4個(gè)可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)。

　　要求：

　　(1)使用市盈率(市價(jià)/凈利比率)模型估計(jì)目標(biāo)企業(yè)股票價(jià)值時(shí)，如何選擇可比企業(yè)?

　　(2)使用修正市盈率的股價(jià)平均法計(jì)算A公司的每股價(jià)值。

　　(3)分析市盈率估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)和局限性。

　　【正確答案】：

　　(1)市盈率的驅(qū)動(dòng)因素有增長(zhǎng)潛力、股利支付率、風(fēng)險(xiǎn)(權(quán)益資本成本)，這三個(gè)因素類(lèi)似的企業(yè)，才會(huì)具有類(lèi)似的市盈率。選擇可比企業(yè)時(shí)，需要先估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的這三個(gè)比率，然后按此條件選擇可比企業(yè)。在這三個(gè)因素中，最重要的是驅(qū)動(dòng)因素是增長(zhǎng)率，應(yīng)給予足夠的重視。

　　(2)根據(jù)可比企業(yè)甲企業(yè)，A公司的每股價(jià)值=20/(7%×100)×6%×100×2.6=44.57(元)

　　根據(jù)可比企業(yè)乙企業(yè)，A公司的每股價(jià)值=18/(5%×100)×6%×100×2.6=56.16(元)

　　根據(jù)可比企業(yè)丙企業(yè)，A公司的每股價(jià)值=16/(6%×100)×6%×100×2.6=41.6(元)

　　根據(jù)可比企業(yè)丁企業(yè)，A公司的每股價(jià)值=19/(8%×100)×6%×100×2.6=37.05(元)

　　A企業(yè)的每股價(jià)值=(44.57+56.16+41.6+37.05)/4=44.85(元)

　　(3)市盈率估價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)：

　　市盈率模型的優(yōu)點(diǎn)：首先，計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡(jiǎn)單;其次，市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來(lái)，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系;再次，市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。

　　市盈率模型的局限性：如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義。再有，市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)市盈率上升，整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)市盈率下降。如果目標(biāo)企業(yè)的β值為1，則評(píng)估價(jià)值正確反映了對(duì)未來(lái)的預(yù)期。如果企業(yè)的β值顯著大于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值被縮小。如果β值明顯小于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值偏低，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值偏高。如果是一個(gè)周期性的企業(yè)，則企業(yè)價(jià)值可能被歪曲。

　　【答案解析】：

　　【該題針對(duì)“相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】

　　2、A公司目前想對(duì)甲公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，甲公司2009年的有關(guān)資料如下：

　　(1)銷(xiāo)售收入1000萬(wàn)元，銷(xiāo)售成本率為60%，銷(xiāo)售、管理費(fèi)用占銷(xiāo)售收入的15%，折舊與攤銷(xiāo)占銷(xiāo)售收入的5%，債權(quán)投資收益為20萬(wàn)元，股權(quán)投資收益為10萬(wàn)元(估計(jì)不具有可持續(xù)性)。資產(chǎn)減值損失為14萬(wàn)元(金融活動(dòng))，公允價(jià)值變動(dòng)損益為2萬(wàn)元(金融活動(dòng))，營(yíng)業(yè)外收支凈額為5萬(wàn)元。

　　(2)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金為40萬(wàn)元，其他經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)為200萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債為80萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)為400萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債為120萬(wàn)元，折舊與攤銷(xiāo)為50萬(wàn)元

　　(3)甲公司的平均所得稅率為20%，加權(quán)平均資本成本為10%，可以長(zhǎng)期保持不變。

　　要求：

　　(1)預(yù)計(jì)2010年的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)比2009年增長(zhǎng)10%，計(jì)算2010年的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn);

　　(2)預(yù)計(jì)2010年的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本比2009年增加8%，計(jì)算2010年的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加數(shù)額;

　　(3)預(yù)計(jì)2010年的凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)比2009年增加5%，計(jì)算2010年的凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加數(shù)額;

　　(4)預(yù)計(jì)2010年的折舊與攤銷(xiāo)增長(zhǎng)10%，計(jì)算2010年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量和實(shí)體現(xiàn)金流量;

　　(5)假設(shè)從2011年開(kāi)始，預(yù)計(jì)實(shí)體現(xiàn)金流量每年增長(zhǎng)10%，從2013年開(kāi)始，實(shí)體現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率穩(wěn)定在5%，不查系數(shù)表，計(jì)算甲公司在2010年初的實(shí)體價(jià)值。

　　【正確答案】：(1)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)時(shí)，不考慮不具有可持續(xù)性的項(xiàng)目，也不考慮債權(quán)投資收益，所以，答案為：2010年的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=1000×(1-60%-15%-5%)×(1-20%)×(1+10%)=176(萬(wàn)元)

　　(2)2010年的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加數(shù)額=(40+200-80)×8%=12.8(萬(wàn)元)

　　(3)2010年的凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加數(shù)額=(400-120)×5%=14(萬(wàn)元)

　　(4)2010年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量=176+55=231(萬(wàn)元)

　　2010年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=231-12.8=218.2(萬(wàn)元)

　　2010年的實(shí)體現(xiàn)金流量=218.2-14-55=149.2(萬(wàn)元)

　　(5)甲公司在2010年初的實(shí)體價(jià)值=149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(1+10%)×(P/F，10%，2)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(P/F，10%，3)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，3)

　　=149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，1)

　　=149.2×(P/F，10%，1)×24

　　=149.2/(1+10%)×24

　　=3255.27(萬(wàn)元)

　　【答案解析】：

　　【該題針對(duì)“實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用”知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行考核】

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