2012注會《財務(wù)成本管理》課后作業(yè)題：第8章

　　四、綜合題

　　【答案】

　　本題的主要考核點是實體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法的區(qū)別與聯(lián)系。

　　(1)實體現(xiàn)金流量法：

　　①年折舊= =798(萬元)

　�、谇�4年每年的現(xiàn)金凈流量為：

　　營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=40×(50-20)×(1-25%)-200×(1-25%)+798×25%=949.5(萬元)

　　第5年的現(xiàn)金流量為：

　　營業(yè)現(xiàn)金凈流量= =949.5+15-(15-10)×25%=963.25(萬元)

　　③計算B企業(yè)的β資產(chǎn)：

　　β資產(chǎn)=1.5/[1+ ×(1-25%)]=0.86

　�、苡嬎鉇企業(yè)的β權(quán)益：

　　β權(quán)益=β資產(chǎn)×[1+ ×(1-25%)]=0.86×[1+ ×(1-25%)]=1.29

　　⑤確定A企業(yè)的權(quán)益資本成本：

　　權(quán)益資本成本=8%+1.29×6%=15.74%≈16%

　�、迋鶆�(wù)稅后資本成本=8%×(1-25%)=6%。

　�、哂嬎鉇企業(yè)的加權(quán)平均資本成本

　　加權(quán)平均資本成本=16%×60%+6%×40%

　　=12%

　　⑧計算A企業(yè)的凈現(xiàn)值=949.5×(P/A，12%，4)+963.25×(P/F，12%，5)-4000=949.5×3.0373+963.25×0.5674-4000=2883.92+546.55-4000=-569.53(萬元)，故不可行。

　　(2)股權(quán)現(xiàn)金流量法：

　　①年折舊= =798(萬元)

　�、谇�2年每年的現(xiàn)金凈流量為：

　　股權(quán)現(xiàn)金流量=企業(yè)實體現(xiàn)金流量-利息×(1-稅率)=949.5-4000×40%×8%×(1-25%)=853.5(萬元)

　　第3年股權(quán)現(xiàn)金流量=853.5-4000×40%=-746.5(萬元)

　　第4年股權(quán)現(xiàn)金流量=企業(yè)實體現(xiàn)金流量=945.5(萬元)

　　第5年股權(quán)現(xiàn)金流量=企業(yè)實體現(xiàn)金流量=963.25(萬元)

　�、塾嬎鉈企業(yè)的β資產(chǎn)：

　　β資產(chǎn)=1.5/[1+ ×(1-25%)]=0.86

　�、苡嬎鉇企業(yè)的β權(quán)益：

　　前3年β權(quán)益=β資產(chǎn)×[1+ ×(1-25%)]=0.86×[1+ ×(1-25%)]=1.29

　　后2年的β權(quán)益=1.29×(1-20%)=1.03

　�、荽_定A的權(quán)益資本成本：

　　前3年權(quán)益資本成本=8%+1.29×6%≈16%

　　后2年的權(quán)益資本成本=8%+1.03×6%≈14%

　�、抻嬎鉇企業(yè)的凈現(xiàn)值：

　　=853.5×(P/A，16%，2)-746.5×(P/F，16%，3)+945.5×(P/F，14%，1)×(P/F，16%，3)+963.25×(P/F，14%，2)×(P/F，16%，3)-4000×(1-40%)

　　=853.5×1.6052-746.5×0.6407+945.5×0.8772×0.6407+963.25×0.7695×0.6407-4000×(1-40%)

　　=1370.64-478.28+531.39+474.9-2400

　　=-501.35(萬元)，故不可行。

　　【提示】解答本題的關(guān)鍵一是注意實體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法的區(qū)別;二是在非規(guī)模擴張型項目中如何實現(xiàn)β值的轉(zhuǎn)換。下面主要介紹β權(quán)益和β資產(chǎn)的關(guān)系。

　　企業(yè)實體現(xiàn)金流量法，即假設(shè)全權(quán)益籌資情況下的現(xiàn)金流量，計算現(xiàn)金流量時不考慮利息，同樣不考慮利息抵稅，負債的影響反映在折現(xiàn)率上。

　　在不考慮借款本金償還的情況下，實體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+利息×(1-稅率)

　　如考慮借款本金償還的情況下，在歸還本金的當(dāng)年，實體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+利息×(1-稅率)+本金(注：本金在稅后支付，不涉及抵減所得稅)。加權(quán)平均資本成本不受資本結(jié)構(gòu)變動的影響，但權(quán)益資本成本受資本結(jié)構(gòu)的影響。

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