文章責編：majingjing_123
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| 第 1 頁：【知識點1】項目風險的類別 |
| 第 2 頁：【知識點2】項目風險處置的一般方法 |
| 第 3 頁：【知識點3】項目系統(tǒng)風險的衡量和處置 |
五、滿足等風險假設但不滿足資本結構不變假設情況下折現(xiàn)率的確定
如果企業(yè)進行的投資項目與原有經(jīng)營業(yè)務一致，但資本結構發(fā)生變化，此時仍然可以運用類比法的原理來確定新項目的折現(xiàn)率。具體思路如下：
1.運用公司資本結構調(diào)整前的貝塔權益，卸載財務杠桿，確定貝塔資產(chǎn)。
2.加載新的財務杠桿，確定新的貝塔權益。
3.運用新的貝塔權益計算資本成本。
【例·計算題】F公司是北京的一家從事生物工程的上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。該公司目前資產(chǎn)負債率為30%，負債的平均利率為8%，貝塔系數(shù)為2。該公司擬在南方某地投資設立一分公司，亦從事生物工程。同時，F(xiàn)公司打算借設立分公司之機，對公司資本結構進行調(diào)整，將公司資產(chǎn)負債率提高到50%。假設調(diào)整前后債務的利率一致。
已知目前國庫券的利率為4%，市場平均風險收益率為6%。
要求根據(jù)以上資料計算：
(1)F公司目前的加權平均資本成本;
(2)F公司調(diào)整資本結構后的加權平均資本成本。
『正確答案』
(1)債務成本=8%×(1—25%)=6%
權益成本=4%+2×6%=16%
加權平均資本成本=6%×30%+16%×70%=13%
(2)由原資產(chǎn)負債率=30%可知，原產(chǎn)權比率=3/7
無負債的貝塔資產(chǎn)=2/[1+3/7×(1—25%)]=1.51
由調(diào)整后的資產(chǎn)負債率=50%可知，調(diào)整后的產(chǎn)權比率=100%
資本結構調(diào)整后的貝塔權益=1.51×[1+100%×(1—25%)]=2.64
權益資本成本=4%+2.64×6%=19.84%
加權平均資本成本=6%×50%+19.84%×50%=12.92%
六、滿足資本結構不變假設但不滿足等風險假設情況下折現(xiàn)率的確定
使用類比法。直接使用替代公司的貝塔權益作為項目所在公司的貝塔權益，不需要卸載和加載財務杠桿。
【知識點4】項目特有風險的衡量與處置
在項目評估時，是否需要考慮項目的特有風險?答案是肯定的。
(1)項目的公司風險和系統(tǒng)風險是很難衡量的，衡量項目的特有風險比衡量項目的公司風險和系統(tǒng)風險要容易。我們能夠判斷一個特定項目的特有風險比公司項目的平均風險水平高或者低，對此我們比較有信心，而對于項目公司風險和系統(tǒng)風險的判斷，往往缺乏信心。
(2)項目的特有風險、公司風險和系統(tǒng)風險有高度的相關性。
衡量項目特有風險的方法主要有三種：敏感分析、情景分析和模擬分析。
一、敏感性分析
|
含義 |
投資項目的敏感性分析，是假定其他變量不變的情況下，某一個變量發(fā)生給定變化時，計量凈現(xiàn)值（或內(nèi)含報酬率）發(fā)生多大變動的一種分析方法。 |
|
步驟 |
敏感分析的主要步驟是： |
【例8—14】甲公司擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，有兩個生產(chǎn)項目A和B。A項目的投資3 500萬元，B方案的投資3 740萬元，有關的經(jīng)營現(xiàn)金流量見表所示。目前估計項目的資本成本為10%。
『正確答案』
|
項目A（資本成本10%） |
現(xiàn)金流入 |
折現(xiàn)系數(shù)（10%） |
現(xiàn)值 |
|
第一年末 1 000 0.9091 909 | |||
|
項目A（資本成本12%） |
現(xiàn)金流入 |
折現(xiàn)系數(shù)（12%） |
現(xiàn)值 |
|
第一年末 1 000 0.8929 893 | |||
|
項目B（資本成本10%） |
現(xiàn)金流入 |
折現(xiàn)系數(shù)（10%） |
現(xiàn)值 |
|
第一年末 4 000 0.9091 3 636 | |||
|
項目A（資本成本12%） |
現(xiàn)金流入 |
折現(xiàn)系數(shù)（12%） |
現(xiàn)值 |
|
第一年末 4 000 0.8929 3 572 | |||
(1)計算兩個項目的基準凈現(xiàn)值：A為715萬元，B為723萬元，幾乎相同。
(2)假設資本成本提高到12%(提高20%)，重新計算凈現(xiàn)值，A為582萬元，B為629萬元。
(3)計算凈現(xiàn)值變動百分比：A為18.61%， B為13%。
(4)結論：資本成本上升時兩個項目的凈現(xiàn)金值均下降了，凈現(xiàn)值下降的幅度均小于資本成本增加的幅度(20%)，不是很敏感;A項目凈現(xiàn)值下降的幅度比B項目大，對資本成本的變動A更敏感，或者說從資本成本的角度看A的風險大。
比較A和B的凈現(xiàn)值變動 單位：萬元
|
項目 |
凈現(xiàn)值（10%） |
凈現(xiàn)值（12%） |
凈現(xiàn)值變動 |
凈現(xiàn)值變動百分比 |
|
項目A |
715 |
582 |
—133 |
—18.61% |
|
項目B |
723 |
629 |
—94 |
—13.00% |
3.敏感分析方法評價
|
優(yōu)點 |
計算過程簡單，也易于理解。 |
|
缺點 |
首先，在進行敏感性分析時，只允許一個變量發(fā)生變動。而假設其他變量保持不變，但在現(xiàn)實世界中這些變量通常是相互關聯(lián)的，會一起發(fā)生變動。 |
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