2012注會《財務(wù)成本管理》知識點總結(jié)：第9章(3)

　　【知識點2】時機選擇期權(quán)——立即投資還是延遲投資的選擇權(quán)

　　從時間選擇來看，任何投資項目都具有期權(quán)的性質(zhì)。

　　【例】資料：

　　(1)DEF公司擬投資一個新產(chǎn)品，預計投資需要1000萬元。

　　(2)預期項目可以產(chǎn)生平均每年105萬元的永續(xù)現(xiàn)金流量;該產(chǎn)品的市場有較大的不確定性。如果新產(chǎn)品受到顧客歡迎，預計經(jīng)營現(xiàn)金流量為131.25萬元;如果不受歡迎，預計經(jīng)營現(xiàn)金流量為84萬元。

　　(3)如果延期執(zhí)行該項目，一年后則可以判斷市場對該產(chǎn)品的需求，并必須做出棄取決策。

　　(4)項目資本成本為10%(無風險利率為5%，風險補償率為5%)

　　要求：

　　(1)計算不考慮期權(quán)的項目凈現(xiàn)值;

　　(2)采用二叉樹方法計算延遲決策的期權(quán)價值(列出計算過程，報酬率和概率精確到萬分之一，將結(jié)果填入“期權(quán)價值計算表”中)，并判斷應(yīng)否延遲執(zhí)行該項目。

　　期權(quán)價值計算表　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　單位：萬元

　　『正確答案』

　　(1)項目凈現(xiàn)值=105/10%-1000=50(萬元)

　　(2)計算過程：

　�、夙椖績r值二叉樹

　　項目價值=永續(xù)現(xiàn)金流量/折現(xiàn)率

　　上行項目價值=上行現(xiàn)金流量÷折現(xiàn)率=131.25/10%=1312.5萬元

　　下行項目價值=下行現(xiàn)金流量÷折現(xiàn)率=84/10%=840萬元

　�、陧椖績衄F(xiàn)值二叉樹

　　上行項目凈現(xiàn)值=上行項目價值-投資成本=1312.5-1000=312.5(萬元)

　　下行項目凈現(xiàn)值=下行項目價值-投資成本=840-1000=-160(萬元)

　�、燮跈�(quán)價值二叉樹

　　1年末上行期權(quán)價值=項目凈現(xiàn)值=312.5(萬元)

　　1年末下行期權(quán)價值=0

　�、苌闲邢滦懈怕实挠嬎�

 

　　⑤計算延遲決策的價值

　　期權(quán)到期日價值的期望值=0.2424×312.5+(1-0.2424)×0=75.75萬元

　　期權(quán)現(xiàn)值=75.75/1.05=72.14萬元

　　將以上結(jié)果填入下表：

　　期權(quán)價值計算表　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　單位：萬元

　　由于延遲投資該項目的凈現(xiàn)值為72.14萬元，大于立即投資的凈現(xiàn)值50萬元，因此應(yīng)當延遲投資。

　　【延伸思考】

　　(1)如果延遲決策的時間不是1年，而是3年，或者0.5年，如何處理?

　　計算出期權(quán)到期日價值的期望值之后，按照無風險利率向前折現(xiàn)3年或者0.5年即可。

　　(2)與資本預算的結(jié)合。

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