2012注會(huì)《財(cái)務(wù)成本管理》知識(shí)點(diǎn)總結(jié)：第9章(3)

　　【知識(shí)點(diǎn)3】放棄期權(quán)

　　在項(xiàng)目評(píng)估中，通常選定一個(gè)項(xiàng)目的壽命周期，并假設(shè)項(xiàng)目會(huì)進(jìn)行到壽命周期結(jié)束。這種假設(shè)不一定符合實(shí)際。如果項(xiàng)目執(zhí)行一段時(shí)間后，實(shí)際產(chǎn)生的現(xiàn)金流量遠(yuǎn)低于預(yù)期，投資人就會(huì)考慮提前放棄該項(xiàng)目。

　　在項(xiàng)目評(píng)估中，應(yīng)當(dāng)事先考慮中間放棄的可能性和它的價(jià)值。

 

　　1.放棄期權(quán)，就是對(duì)某一個(gè)項(xiàng)目放棄還是不放棄的選擇權(quán)。放棄，就意味著出售(獲得清算價(jià)值)。

　　2.當(dāng)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值So <清算價(jià)值X時(shí)，行使放棄權(quán)。因此，放棄期權(quán)是一個(gè)看跌期權(quán)。

　　3.決策方法：二叉樹(shù)方法。

　　【例】GHI公司擬開(kāi)發(fā)一個(gè)玉石礦，預(yù)計(jì)需要投資1200萬(wàn)元，相關(guān)資料如下：

　　(1)礦山的產(chǎn)量每年均29噸，并可以較長(zhǎng)時(shí)間維持不變;該種玉石目前的價(jià)格為每噸10萬(wàn)元，預(yù)計(jì)每年上漲11%，但是很不穩(wěn)定，其標(biāo)準(zhǔn)差為35%。

　　(2)營(yíng)業(yè)的固定成本每年100萬(wàn)元。

　　(3)預(yù)計(jì)項(xiàng)目的壽命期為5年，1～5年礦山的殘值分別為530萬(wàn)元、500萬(wàn)元、400萬(wàn)元、300萬(wàn)元和200萬(wàn)元。

　　(4)為簡(jiǎn)便起見(jiàn)，忽略其他成本和稅收問(wèn)題。

　　(5)項(xiàng)目資本成本為10%(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率為5%)

　　要求：(1)假設(shè)項(xiàng)目執(zhí)行到項(xiàng)目壽命期期末，計(jì)算未考慮期權(quán)的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值。

　　(2)采用二叉樹(shù)方法計(jì)算放棄決策的期權(quán)價(jià)值，并判斷應(yīng)否放棄執(zhí)行該項(xiàng)目。

　　D.以上均不對(duì)

　　『正確答案』

　　1.計(jì)算未考慮期權(quán)因素的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值

　　【注】產(chǎn)量29噸×價(jià)格10=290萬(wàn)元。由于現(xiàn)在投資1年后才可產(chǎn)生收入，因此，第1年末的收入為：290×(1+11%)=322

　　2.采用二叉樹(shù)方法計(jì)算放棄決策的期權(quán)價(jià)值

　　(1)確定上行乘數(shù)和下行乘數(shù)

　　由于玉石價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)差為35%，所以：

 

　　(2)確定上行概率和下行概率

　　期望收益率=上行百分比×上行概率+(-下行百分比)×(1-上行概率)

　　5%=(1.4191-1)×上行概率+(0.7047-1)×(1-上行概率)

　　上行概率=0.483343

　　下行概率=0.516657

　　【其他方法】

 

　　(3)構(gòu)造銷售收入二叉樹(shù)

　　按照計(jì)劃產(chǎn)量和當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，銷售收入為29×10=290(萬(wàn)元)。

　　不過(guò)，目前還沒(méi)有開(kāi)發(fā)，明年才可能有銷售收入

　　第一年的上行收入=290×1.4191=411.53(萬(wàn)元)

　　第一年的下行收入=290×0.7047=204.36(萬(wàn)元)。

　　以下各年的二叉樹(shù)以此類推。

　　【填表技巧】按照下行乘數(shù)先填斜線上的數(shù)字，然后，按照上行乘數(shù)填其他數(shù)字。

　　(4)構(gòu)造營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量二叉樹(shù)

　　由于固定成本每年100萬(wàn)元，銷售收入二叉樹(shù)各節(jié)點(diǎn)減去100萬(wàn)元，即可得出營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量二叉樹(shù)。

　　(5)確定未調(diào)整的項(xiàng)目?jī)r(jià)值——標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格(繼續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值)

　　【填表思路】

　　(1)第5年末項(xiàng)目終結(jié)，此時(shí)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值即為“清算價(jià)值”(殘值)。

　　(2)第4年年末、第3年末、第2年末、第1年末和“零時(shí)點(diǎn)”項(xiàng)目?jī)r(jià)值計(jì)算方法：

　　上行項(xiàng)目?jī)r(jià)值、下行項(xiàng)目?jī)r(jià)值——期望值——折現(xiàn)

　　某一節(jié)點(diǎn)上行項(xiàng)目?jī)r(jià)值=下一年的現(xiàn)金流量+下一年末的期末價(jià)值

　　某一節(jié)點(diǎn)下行項(xiàng)目?jī)r(jià)值=下一年的現(xiàn)金流量+下一年的期末價(jià)值

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