查看匯總：2013年注會(huì)《公司戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理》基礎(chǔ)講義匯總 
第七章 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略
第一節(jié) 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的確立及其影響因素
本節(jié)主要內(nèi)容簡介：
● 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)管理的概念
● 確立財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的阻力(影響因素)
● 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的確立(財(cái)務(wù)戰(zhàn)略包含的內(nèi)容)
一、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)管理的概念(理解)
● 財(cái)務(wù)管理：為企業(yè)戰(zhàn)略提供資金支持，為提高企業(yè)活動(dòng)的價(jià)值而進(jìn)行管理的活動(dòng)。
重要的財(cái)務(wù)決策總會(huì)涉及企業(yè)的全局，帶有戰(zhàn)略的性質(zhì)。
● 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：涉及財(cái)務(wù)性質(zhì)的戰(zhàn)略。
◆ 主要考慮資金的使用和管理的戰(zhàn)略問題，以此與其他性質(zhì)的戰(zhàn)略相區(qū)別
◆ 主要考慮財(cái)務(wù)領(lǐng)域全局、長期發(fā)展方向問題，以此與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理相區(qū)別
● 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分為籌資戰(zhàn)略和資金管理戰(zhàn)略。
● 狹義的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略僅指籌資戰(zhàn)略，包括資本結(jié)構(gòu)決策、籌資來源決策和股利分配決策。
● 資金管理涉及的實(shí)物資產(chǎn)的購置和使用，并非財(cái)務(wù)職能而是由經(jīng)營戰(zhàn)略指導(dǎo)的。資金管理的戰(zhàn)略主要考慮如何建立和維持有利于創(chuàng)造價(jià)值的資金管理體系。
二、確定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的阻力(股東價(jià)值最大化的限制性因素)(理解)
| 企業(yè)的內(nèi)部約束 | ● 董事會(huì)對于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的看法； ● 和投資者保持良好關(guān)系的必要性； ● 與整體企業(yè)目標(biāo)匹配的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的必要性。 | |
| 政府的影響 | 不直接參與企業(yè)經(jīng)營，但通過稅收和法規(guī)可以對企業(yè)產(chǎn)生間接影響。 | |
| 法律法規(guī)的約束 | ● 不僅影響企業(yè)的行為，而且影響股東、債權(quán)人、管理層、員工和社會(huì)大眾之間的關(guān)系； ● 遵循法律可能引起額外的成本，包括符合安全標(biāo)準(zhǔn)的額外程序和必要投資、員工培訓(xùn)成本和訴訟費(fèi)用。 | |
| 經(jīng)濟(jì)約束 | 通貨膨脹 | ● 由于非流動(dòng)資產(chǎn)和存貨的價(jià)值將會(huì)上升，因此獲取相同數(shù)量的資產(chǎn)需要更大金額的融資； ● 通貨膨脹意味著更高的成本和更高的售價(jià)，從而產(chǎn)生一種螺旋式的成本和售價(jià)的上升，并因此削弱境外對本國產(chǎn)品的需求； ● 通貨膨脹的結(jié)果是以犧牲放款人的利益使借款人從中獲益的財(cái)富重新分配。存款的真實(shí)價(jià)值受到侵蝕。通貨膨脹還可以導(dǎo)致收入的重新分配，使擁有固定收入的人群蒙受損失，這些人缺少議價(jià)能力。 |
| 利率 | ● 利率衡量的是借款成本。 ● 一個(gè)國家的利率會(huì)影響到該國貨幣的價(jià)值。 ● 利率是企業(yè)股東對回報(bào)率預(yù)期的導(dǎo)向，因?yàn)槭袌隼实淖儎?dòng)將會(huì)影響其股票價(jià)格。 ● 利率在企業(yè)制定財(cái)務(wù)決定時(shí)相當(dāng)重要。當(dāng)利率較低時(shí)，企業(yè)可能傾向于以下做法：（i）獲得更多的借款，最好為固定利率貸款，以此來提高公司的資金杠桿的作用；（ii）舉借長期貸款而非短期貸款； （iii）在企業(yè)的能力范圍內(nèi)，還清利率較高的貸款，并以較低利率獲得新的貸款。而當(dāng)利率較高時(shí)，企業(yè)可能會(huì)傾向于以下做法：（i）決定減少其債務(wù)融資的金額，并替換為權(quán)益融資，比如留存收益；（ii） 擁有大量現(xiàn)金盈余和用于投資的流動(dòng)資金的公司可能將其一部分短期投資從權(quán)益中轉(zhuǎn)出，變成附息證券；（iii）如果預(yù)計(jì)利率近期可能有所下降，則企業(yè)可能會(huì)選擇通過籌集短期資金和變動(dòng)利率債務(wù)而不是固定利率的長期貸款來融資。 ● 當(dāng)利率上調(diào)時(shí)，企業(yè)的融資成本也相應(yīng)增加，企業(yè)對其新的資本投資的最低回報(bào)率的要求也會(huì)隨之上升。 | |
| 匯率 | 影響進(jìn)口成本、出口貨物價(jià)值及國際借款和貸款的成本和效益 | |
三、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的確立(掌握)
(一)籌資來源
1.融資方式
| 融資方式 | 優(yōu)點(diǎn) | 不足 | |
| 內(nèi)部融資： （使用內(nèi)部留存利潤來進(jìn)行再投資。留存利潤是指企業(yè)分配給股東紅利后剩余的利潤。） |
● 管理層自主性強(qiáng)，比如并不需要像債權(quán)融資那樣向銀行披露自身的戰(zhàn)略計(jì)劃或者像股權(quán)融資那樣向資本市場披露相關(guān)信息； ● 可以降低融資成本。 |
● 融資數(shù)量有限； ● 股東看到企業(yè)的留存利潤會(huì)預(yù)期下一期或?qū)淼募t利，這就要求企業(yè)有足夠的盈利能力。 | |
| 股權(quán)融資： （企業(yè)為了新的項(xiàng)目而向現(xiàn)在的股東和新股東發(fā)行股票來籌集資金。） |
● 經(jīng)常面對的是企業(yè)現(xiàn)在的股東，按照現(xiàn)有股東的投票權(quán)比例進(jìn)行新股發(fā)行，新股發(fā)行的成功取決于現(xiàn)有股東對企業(yè)前景的看好（配股）； ● 沒有固定的股利支付壓力，適宜于大量資金需求。 |
● 引起控制權(quán)的變更； ● 成本比較高。 | |
| 債權(quán)融資 | 貸款 | 與股權(quán)融資相比，融資成本較低、融資的速度也較快，并且方式也較為隱蔽。 | ● 限制較多 ● 額度有限 ● 需要按期還本付息，對企業(yè)的壓力大 |
| 租賃 | ● 不需要額外融資，因?yàn)槿谫Y需要付出成本； ● 租賃很有可能使企業(yè)享有更多的稅收優(yōu)惠（租金有抵稅的作用）； ● 租賃可以增加企業(yè)的資本回報(bào)率（減少了總資本，例如售后回租這種形式） |
企業(yè)使用租賃資產(chǎn)的權(quán)利是有限的，因?yàn)橘Y產(chǎn)的所有權(quán)不是企業(yè)的。 | |
| 銷售資產(chǎn)融資 | 簡單易行，并且不用稀釋股東權(quán)益。 | ● 沒有無回旋余地； ● 如果銷售的時(shí)機(jī)選擇的不準(zhǔn)，銷售的價(jià)值就會(huì)低于資產(chǎn)本身的價(jià)值。 | |
2.不同融資方式的限制
(1)債務(wù)融資面臨的困境
債務(wù)融資利率一般是固定，并且有兩方面的要求：
● 一是利息支付一定優(yōu)先于股利支付;
● 二是無論企業(yè)的盈利狀況如何，企業(yè)都必須支付利息。
對企業(yè)的影響：
● 如果企業(yè)負(fù)擔(dān)不起利息時(shí)，就將進(jìn)入技術(shù)破產(chǎn)。
● 企業(yè)盈利波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)由股東承擔(dān)，而不是由債權(quán)人承擔(dān)。股東會(huì)比債權(quán)人要求更高的回報(bào)率。因此，企業(yè)應(yīng)該更偏好于選擇債權(quán)融資。
對債務(wù)融資的態(tài)度：
● 企業(yè)：不會(huì)無限制地舉債。巨額的債務(wù)會(huì)加大企業(yè)利潤的波動(dòng)，表現(xiàn)為留存利潤和紅利支付的波動(dòng)。而企業(yè)通常會(huì)提前對未來的留存利潤進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃，如果留存利潤的波動(dòng)較大企業(yè)就不能很好地預(yù)期，這樣就會(huì)影響到企業(yè)的戰(zhàn)略決策。
● 債權(quán)人：不愿意看到企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比例高達(dá)100%，因?yàn)楦哓?fù)債率對企業(yè)利潤的穩(wěn)定性要求非常高。
(2)股利支付面臨的困境
● 股利分配多：企業(yè)留存的利潤少，進(jìn)行內(nèi)部融資的空間小。
● 實(shí)際上企業(yè)經(jīng)常會(huì)選擇平穩(wěn)增長的股利支付政策，這樣會(huì)增強(qiáng)股東對企業(yè)的信心，從而起到穩(wěn)定股價(jià)的作用。而且，留存利潤也是屬于股東的，只是暫時(shí)沒有分配給股東而要繼續(xù)為股東增值。
● 較穩(wěn)定的股利政策也有其不足之處：如果股利支付是穩(wěn)定的，那么利潤的波動(dòng)就完全反映在留存利潤上，不穩(wěn)定的留存利潤不利于企業(yè)做出精準(zhǔn)的戰(zhàn)略決策。
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