4.風(fēng)險價值方法

　　在每個交易日閉市之后，告訴我所有業(yè)務(wù)及部門所存在的市場風(fēng)險

　　——Dennis Weatherstone J.P.摩根

　　風(fēng)險價值(Value at Risk，VaR)

　　是在正常的市場條件和給定的置信水平下，在給定持有時間期限內(nèi)，不利的市場變動可能造成投資組合的最大損失。

　　VaR的定義：

　　通俗解釋：在正常的市場條件和給定的時間段內(nèi)，該投資組合發(fā)生VaR值損失的概率僅為給定的概率水平

　　置信水平、置信度：X%=95%、97.5%、99%

　　給定的時間內(nèi)：針對交易活動的時間可能選取為一天，而針對投資組合管理的時間則可能選取為一個月

　　VaR 是一種對可能實現(xiàn)的價值損失的統(tǒng)計估計, 而不只是一種“賬面”損失估計。

　　假設(shè)一個部門在接下來的10天時間內(nèi)存在 95% 概率，其所管理的資產(chǎn)價值損失不超過$1,000,000。則我們可以將其寫作：

　　其中置信度是95% 。

　　實際上，在VaR中詢問的問題是“我們有 X%的信心在接下來的 T 個交易日中損失程度將不會超過多大的值”?

　　事情會有多糟糕?

　　計算VaR值的相關(guān)參數(shù)選擇

　　置信水平：置信水平越高意味著銀行所持風(fēng)險資產(chǎn)在時間間隔內(nèi)超出VaR值的可能性越小，反之可能性越大。

　　持有期：持有期的選擇取決于資產(chǎn)組合的特性。如果資產(chǎn)組合變動頻繁，持有期應(yīng)該取短，反之就應(yīng)該取長。巴塞爾委員會對市場風(fēng)險內(nèi)部模型的相關(guān)參數(shù)提出了以下要求：

　　巴塞爾委員會要求計算市場風(fēng)險監(jiān)管資本應(yīng)采用99%的置信水平，持有期為10個營業(yè)日。市場風(fēng)險要素價格的歷史觀測期至少為一年;至少每三個月更新一次數(shù)據(jù)。

　　商業(yè)銀行實施內(nèi)部風(fēng)險管理可以選用不同的參數(shù)值。

　　VaR模型的優(yōu)點

　　可以將不同業(yè)務(wù)、不同類別的市場風(fēng)險用一個確切的數(shù)值(VaR值)表示出來，是一種能在不同業(yè)務(wù)和風(fēng)險類別之間進(jìn)行比較和匯總的市場風(fēng)險計量方法，而且將隱性風(fēng)險顯性化之后，有利于進(jìn)行風(fēng)險的監(jiān)測、管理和控制。

　　由于風(fēng)險價值具有高度的概括性，簡明易懂，適宜董事會和高級管理層了解本

　　行市場風(fēng)險的總體水平。 市場風(fēng)險內(nèi)部模型

　　風(fēng)險價值已成為計量市場風(fēng)險的主要指標(biāo)，也是銀行采用內(nèi)部模型計算市場風(fēng)險資本要求的主要依據(jù)。

　　市場風(fēng)險內(nèi)部模型也存在一定的局限性。需要采用壓力測試和其他非統(tǒng)計類計量方法如敏感性分析、情景分析對內(nèi)部模型方法進(jìn)行補充。

　　計算VaR值的基本方法：

　　風(fēng)險價值通常是由銀行的內(nèi)部市場風(fēng)險計量模型來估算。 ? 計算VaR值的基本方法：

　　方差-協(xié)方差法、歷史模擬法、蒙特卡洛模擬法

　　方差—協(xié)方差法

　　單個資產(chǎn)在險價值(VaR)的計算

　　資產(chǎn)收益率滿足正態(tài)分布，

　　資產(chǎn)組合在險價值(VaR)的計算：假設(shè) 所有證券的投資回報率滿足正態(tài)分布，從而資產(chǎn)組合作為正態(tài)變量的線性組合也滿足正態(tài)分布。需要借助統(tǒng)計方法計算組合的波動率。

　　方差— 協(xié)方差法的優(yōu)點是，原理簡單，計算快捷。

　　方差-協(xié)方差法的缺點

　　不能預(yù)測突發(fā)事件的風(fēng)險;

　　許多金融資產(chǎn)的收益率分布并不符合正態(tài)分布，“肥尾”現(xiàn)象廣泛存在，這樣基于正態(tài)近似的模型往往會低估實際的風(fēng)險值;

　　不能充分度量非線性金融工具，如期權(quán)和抵押貸款的風(fēng)險

　　歷史模擬法

　　歷史模擬法是運用當(dāng)前資產(chǎn)組合各證券的權(quán)重和各證券的歷史數(shù)據(jù)重新構(gòu)造資產(chǎn)組合的歷史序列，得到現(xiàn)有資產(chǎn)組合在歷史上的假定收益分布，以此計算VaR值。 ? 歷史模擬法的優(yōu)點：

　　克服了方差-協(xié)方差法的一些缺陷，如考慮了“肥尾”現(xiàn)象，能度量非線性金融工具的風(fēng)險等，而且歷史模擬法是通過歷史數(shù)據(jù)構(gòu)造收益率分布，不依賴于特定的定價模型。

　　歷史模擬法的缺點：

　　單純依靠歷史數(shù)據(jù)作風(fēng)險度量，將低估或漏估突發(fā)性的收益率波動;

　　風(fēng)險度量的結(jié)果受制于歷史周期的長度;

　　歷史模擬法以大量歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對數(shù)據(jù)依賴性強;

　　歷史模擬法在度量大的資產(chǎn)組合的風(fēng)險時，計算量相當(dāng)大。

　　蒙特卡洛法-計算機仿真模擬：

　　蒙特卡洛法分兩步進(jìn)行：

　　第一步，設(shè)定金融變量的隨機過程及過程參數(shù);

　　第二步，針對未來利率所有可能的路徑，模擬資產(chǎn)組合中各證券的價格走勢，從而編制出資產(chǎn)組合的收益率分布來度量VaR。

　　蒙特卡洛法的優(yōu)點與缺點：

　　蒙特卡羅法是計算VaR 比較有效的方法，能廣泛度量各種風(fēng)險，也考慮了波動的時間變化、?°肥尾?±現(xiàn)象和極端情景等多種因素;

　　蒙特卡羅法的缺點主要是對于基礎(chǔ)風(fēng)險因素仍然有一定的假設(shè)，存在一定的模型風(fēng)險;計算量很大，度量成本高。

　　5.敏感性分析

　　敏感性分析是指在保持其他條件不變的前提下，研究單個市場風(fēng)險要素(利率、匯率、股票價格和商品價格)的變化可能會對金融工具或資產(chǎn)組合的收益或經(jīng)濟價值產(chǎn)生的影響。例如，缺口分析和久期分析采用的都是利率敏感性分析方法。

　　敏感性分析計算簡單且便于理解，在市場風(fēng)險分析中得到了廣泛應(yīng)用。但是敏感性分析也存在一定的局限性，主要表現(xiàn)在對于較復(fù)雜的金融工具或資產(chǎn)組合，無法計量其收益或經(jīng)濟價值相對市場風(fēng)險要素的非線性變化。

　　6.情景分析

　　與敏感性分析對單一因素進(jìn)行分析不同，情景分析是一種多因素分析方法，結(jié)合設(shè)定的各種可能情景的發(fā)生概率，研究多種因素同時作用時可能產(chǎn)生的影響。

　　情景分析與中所用的情景通常包括基準(zhǔn)情景、最好的情景和最壞的情景。

　　情景可以人為設(shè)定(如直接使用歷史上發(fā)生過的情景)，也可以從對市場風(fēng)險要素歷史數(shù)據(jù)變動的統(tǒng)計分析中得到，或通過運行描述在特定情況下市場風(fēng)險要素變動的隨機過程得到。

　　7.壓力測試

　　不怕一萬，就怕萬一。

　　壓力測試的目的是評估銀行在極端不利的情況下的虧損承受能力，例如在利率、匯率、股票價格等市場風(fēng)險要素發(fā)生劇烈變動、國內(nèi)生產(chǎn)總值大幅下降、發(fā)生意外的政治和經(jīng)濟事件或者幾種情形同時發(fā)生的情況下，銀行可能遭受的損失。

　　主要采用敏感性分析和情景分析方法進(jìn)行模擬和估計。

　　商業(yè)銀行不僅應(yīng)采用各種市場風(fēng)險計量方法對在一般市場情況下所承受的市場風(fēng)險進(jìn)行分析，還應(yīng)當(dāng)通過壓力測試作為補充，來估算突發(fā)的小概率事件等極端不利情況可能對其造成的潛在損失。

　　商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)壓力測試的結(jié)果，對市場風(fēng)險有重大影響的情形制定應(yīng)急處理方案，如采取對沖、減少風(fēng)險暴露等措施降低市場風(fēng)險水平，以減少銀行可能發(fā)生的損失和銀行聲譽可能受到的損害。

　　8.事后檢驗(Back Testing)

　　事后檢驗是指將市場風(fēng)險計量方法或模型的估算結(jié)果與實際發(fā)生的損益進(jìn)行比較，以檢驗計量方法或模型的準(zhǔn)確性、可靠性，并據(jù)此對計量方法或模型進(jìn)行調(diào)整和改進(jìn)的一種方法。

　　若估算結(jié)果與實際結(jié)果近似，則表明該風(fēng)險計量方法或模型的準(zhǔn)確性和可靠性較高;若兩者之間的差距較大，則表明該風(fēng)險計量方法或模型的準(zhǔn)確性和可靠性較低，或者是事后檢驗的假設(shè)前提存在問題;介于這兩種情況之間的檢驗結(jié)果，則暗示該風(fēng)險計量方法或模型存在問題，但結(jié)論不確定。

　　巴塞爾委員會1996年發(fā)布的《資本協(xié)議市場風(fēng)險補充規(guī)定》要求采用內(nèi)部模型計算市場風(fēng)險資本的銀行對模型進(jìn)行事后檢驗，以檢驗并提高模型的準(zhǔn)確性和可靠性。