風物長宜放眼量。很多時候，市場驟漲驟跌，變化頻頻如急雨，如若以短見短，則見山不是山，很容易迷失在霧霾之中;惟有由長見短，方能見山還是山，在波動中剔除噪音、把握趨勢。近日，市場異動又至，7月22日，形成走強共識的美元指數(shù)再度叛逆下挫，單日貶值0.46%;國際金價重新站上1300美元，并創(chuàng)下近一年來最大單日漲幅，銅價走上六周高位，WTI原油價格則于此前創(chuàng)下16個月高點;新興市場股市則一掃頹勢，巴西股指上漲2.48%，7月23日，中國滬深300指數(shù)也上漲2.89%。
從變化方向看，近日的市場異動明顯與長期趨勢截然相反，而且呈現(xiàn)出較為強勁的變化量級。如此背景下，市場難免會形成疑問：如此洶涌來襲的短期逆流會不會改變延續(xù)良久的長期趨勢?筆者以為，簡單回答會或不會并沒有太大的意義，關(guān)鍵在于，如何把方向不同的市場異動和長期趨勢從邏輯上還原為一個整體。
邏輯梳理的關(guān)鍵在于兩個“調(diào)”：失衡調(diào)整和預(yù)期超調(diào)。先將視角拉遠，長期中，全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整是一個圍繞均衡、周期波動的過程。危機之前，全球經(jīng)濟失衡表現(xiàn)為發(fā)達經(jīng)濟體過度膨脹、風險透支，而新興市場經(jīng)濟有欠發(fā)展、金融壓抑，這種“西強東弱”模式運行到極致之后不僅未能實現(xiàn)全球經(jīng)濟資源的有效配置，而且自身積聚了過多體制性風險。于是2008-2012年，全球經(jīng)濟在危機刺激下進行了傷筋動骨的結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)達經(jīng)濟體蟄伏多年，新興市場強勢崛起。
但五年的危機調(diào)整之后，新的“西退東進”模式又碰到了瓶頸，全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出另一種失衡狀態(tài)，新興市場動能透支、多元發(fā)展步速偏快，于是自2013年起，全球開始了另一種失衡調(diào)整，美國經(jīng)濟再度崛起，新興市場經(jīng)濟增速普遍放緩。
盡管近日的市場異動量級不小，但大趨勢還是一目了然：年初至今，美元指數(shù)升值3.07%，金價跌21%、銀價跌33%、銅價跌12%、玉米價格跌29%、麥價跌16%、道瓊斯指數(shù)漲19%、英國富時指數(shù)漲13%、法國CAC指數(shù)漲8%、德國DAX指數(shù)漲10%、巴西股指跌20%、滬深300指數(shù)跌10%。
現(xiàn)在，再將視角拉近，短期內(nèi)，對失衡調(diào)整總是容易存在預(yù)期超調(diào)的現(xiàn)象。在2008-2012年的第一次經(jīng)濟失衡調(diào)整階段，預(yù)期超調(diào)表現(xiàn)為，市場一度認為美國經(jīng)濟可能會進入長期衰退，新興市場則將實現(xiàn)脫鉤增長，后來的事實證明這種預(yù)期明顯非理性。而2013年以來的第二次經(jīng)濟失衡調(diào)整階段，預(yù)期超調(diào)又表現(xiàn)為，市場對新興市場經(jīng)濟下滑產(chǎn)生了過度擔憂。
但近日全球各國的政策宣示和經(jīng)濟數(shù)據(jù)則給這種新的“預(yù)期超調(diào)”澆了一盆冷水：美國短期數(shù)據(jù)表現(xiàn)乏力，美聯(lián)儲快速退出寬松的預(yù)期明顯淡化;中國政策層則清晰表明了經(jīng)濟運行的“上限下限和底線”，穩(wěn)中有為的預(yù)期大幅增強。在糾正“預(yù)期超調(diào)”的過程中，金融市場自發(fā)縮小了前期過大的趨勢幅度。
因此，結(jié)合經(jīng)濟和金融，結(jié)合長期和短期，近日的市場異動本質(zhì)上是在糾正過度看空新興市場的預(yù)期超調(diào)。但糾正并不意味著否定，盡管短期看，市場過度看空、唱空新興市場實屬非理性，但長期看，“西進東退”的第二次全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整可能并沒有完成，中國6月新增外匯占款環(huán)比減少就是結(jié)構(gòu)調(diào)整正在進行的表現(xiàn)。有鑒于此，近日市場的短期異動暫時還不能形成改變趨勢的力量，大宗商品、新興股市和外匯市場真正的趨勢反轉(zhuǎn)還有待時日。
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