第三節(jié) 基金績(jī)效的收益率衡量
基金表現(xiàn)的優(yōu)劣只能通過(guò)相對(duì)表現(xiàn)才能作出判斷。分組比較與基準(zhǔn)比較是兩個(gè)最主要的比較方法。
一、 分組比較法
分組比較就根據(jù)資產(chǎn)配置的不同、風(fēng)格的不同、投資區(qū)域的不同等,將具有可比性的相似基金放在一起進(jìn)行業(yè)績(jī)的相對(duì)比較,其結(jié)果常以排序、百分位、星號(hào)等形式給出。
分組比較法是目前最普遍、最直觀、最受媒體歡迎的績(jī)效評(píng)價(jià)方法,但在應(yīng)用中卻存在一系列的問(wèn)題。
二、基準(zhǔn)比較法
基準(zhǔn)比較法是通過(guò)給被評(píng)價(jià)的基金定義一個(gè)適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)組合,比較基金收益率與基準(zhǔn)組合收益率的差異來(lái)對(duì)基金表現(xiàn)加以衡量的一種方法�;鶞�(zhǔn)組合是可投資的、未經(jīng)管理的、與基金具有相同風(fēng)格的組合。
一個(gè)良好的基準(zhǔn)組合應(yīng)具有如下五個(gè)方面的特征:
(1)明確的組成成分;即構(gòu)成組合的成分證券的名稱(chēng)、權(quán)重是非常清晰的。
(2)可實(shí)際投資的;即可以通過(guò)投資基準(zhǔn)組合來(lái)跟蹤積極管理的組合。
(3)可衡量的;即指基準(zhǔn)組合的收益率具有可計(jì)算性。
(4)適當(dāng)?shù)?即與被評(píng)價(jià)基金具有相同的風(fēng)格與風(fēng)險(xiǎn)特征。
(5)預(yù)先確定的;即基準(zhǔn)組合的構(gòu)造先于被評(píng)估基金的設(shè)立�;鶞�(zhǔn)組合可以是全市場(chǎng)指數(shù)、風(fēng)格指數(shù),也可以是由不同指數(shù)復(fù)合而成的復(fù)合指數(shù)。
與分組比較法一樣,基準(zhǔn)比較法在實(shí)際應(yīng)用中也存在一定的問(wèn)題。
第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效衡量方法
一、對(duì)基金收益率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的必要性
風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量指標(biāo)的基本思路就是通過(guò)對(duì)收益加以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整,得到一個(gè)可以同時(shí)對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)加以考慮的綜合指標(biāo),以期能夠排除風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)的不利影響。
二、三大經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量方法
(一)特雷諾指數(shù)
第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量方法是由特雷諾(Treynor,1965年)提出,因此也就被人稱(chēng)為“特雷諾指數(shù)”。特雷諾指數(shù)給出了基金份額系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益率。
式中:
在收益率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所構(gòu)成的坐標(biāo)系中,特雷諾指數(shù)實(shí)際上是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益與基金組合連線的斜率。特雷諾指數(shù)越大,額外的收益越高,系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)越低或者額外收益率又高、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又小。
特雷諾指數(shù)越大,基金的績(jī)效表現(xiàn)越好。
特雷諾指數(shù)用的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而不是全部風(fēng)險(xiǎn),因此,當(dāng)一項(xiàng)資產(chǎn)只是資產(chǎn)組合的一部分時(shí),特雷諾指數(shù)就可以作為衡量績(jī)效表現(xiàn)的恰當(dāng)指標(biāo)加以應(yīng)用。
特雷諾指數(shù)的問(wèn)題是無(wú)法衡量基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)分散程度。β值并不會(huì)因?yàn)榻M合中所包含的證券數(shù)量的增加而降低,因此當(dāng)基金分散程度提高時(shí),特雷諾指數(shù)可能并不會(huì)變大。
例:假設(shè)基金A、基金C的季度平均收益率分別為2.50%、2.00%,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分別為1.20、0.80,市場(chǎng)組合的季平均收益率為2.20%,季平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為0.65%,則不難得到,基金A、基金C的特雷諾指數(shù)分別等于1.54、1.69,市場(chǎng)指數(shù)的特雷諾指數(shù)為1.47,因此基金C的表現(xiàn)好于基金A,它們的表現(xiàn)都要好于市場(chǎng)的表現(xiàn)。
(二)夏普指數(shù)
夏普指數(shù)以標(biāo)準(zhǔn)差作為基金風(fēng)險(xiǎn)的度量,給出了基金份額標(biāo)準(zhǔn)差的超額收益率。
在收益率——標(biāo)準(zhǔn)差構(gòu)成的坐標(biāo)系中,夏普指標(biāo)就是基金組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率連線的斜率。
夏普指數(shù)越大,額外收益率越高,標(biāo)準(zhǔn)差越小或者額外收益率又高、標(biāo)準(zhǔn)差又小。
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