2012注會《財務成本管理》知識點總結：第13章(2)

　　二、可轉換債券的成本

　　(一)債券價值

　　債券的價值是其不能被轉換時的售價。

　　債券的價值=利息的現(xiàn)值+本金的現(xiàn)值

　　(二)轉換價值

　　轉換價值是債券必須立即轉換時的債券售價。

　　轉換價值=股價×轉換比例

　　(三)可轉換債券的最低價值(底線價值)

　　可轉換債券的最低價值，應當是債券價值和轉換價值兩者中較高者。

　　(四)可轉換債券的稅前成本(稅前)

　　1.計算方法

　　買價=利息現(xiàn)值+可轉換債券的最低價值(通常是轉換價值)現(xiàn)值

　　上式中求出的折現(xiàn)率，就是可轉換債券的稅前成本。

　　2.合理的范圍

　　可轉換債券的稅前籌資成本應在普通債券利率與稅前股權成本之間。

　　下面結合一個舉例說明其估計方法。

　　【例13-12】A公司擬發(fā)行可轉換債券籌資5000萬元，有關資料如下表所示：

　　單位：元

　　要求：

　　(1)計算該公司的股權資本成本。

　　『正確答案』股權資本成本=期望股利/股價+增長率=2.8/35+6%=14.00%

　　(2)計算發(fā)行日純債券的價值和1-11和20年年末的純債券的價值

　　『正確答案』

 

　　此后，債券價值逐年遞增，至到期時為其面值1000元。

　　(3)計算各年的股價

　　『正確答案』

 

　　由于股利增長率為6%，所以各年股價的增長率也為6%。

　　第1年末的股價=35×(1+6%)=37.10元。余類推。結果見上表

　　(4)計算零時點以及各年的轉換價值

　　『正確答案』

　　轉換價值，就是將債券轉為普通股時普通股的價值。

　　轉換價值=股價×轉換比例

　　零時點的轉換價值=35×20=700(元)

　　由于各年股價增長率為6%，轉換比例不變，因此，各年轉

　　(5)計算各年的底線價值

　　『正確答案』可轉換債券的底線價值，也就是其最低價值，它應當是債券價值和轉換價值兩者中較高者。

　　(6)如果第10年末公司行使贖回權，投資者應當如何選擇?

　　『正確答案』投資者面臨兩種選擇：一是接受贖回;二是將債券轉換為普通股。如果接受贖回，贖回價格為1050元，如果轉換為普通股，轉換價值為1253.59元。因此，投資者應當選擇轉換為普通股。

　　(7)計算可轉換債券的籌資成本(稅前)

　　『正確答案』持有人的現(xiàn)金流量分布為：

　　零時點購買可轉債支出1000元;第1至10年持有債券可每年取得利息100元;第10年進行轉換，取得轉換價值1253.59元。

　　根據(jù)上述現(xiàn)金流量計算內(nèi)含報酬率為11.48%。

　　(8)判斷目前的可轉換債券的發(fā)行方案是否可行，并解釋原因。如果不可行，有哪些修改途徑。

　　『正確答案』由于可轉換債券的稅前資本成本低于等風險普通債券的市場利率，對投資人沒有吸引力，目前的發(fā)行方案不可行。

　　修改的途徑包括：提高每年支付的利息、提高轉換比例或延長贖回保護期間，如果企業(yè)的所得稅率為25%，股權的稅前成本是14%/(1-25%)=18.67%，則修改的目標是使得籌資成本處于18.67%和12%之間。

　　(9)如果將票面利率提高到11%，其他因素不變，該可轉換債券的發(fā)行方案財務上是否可行?

　　『正確答案』計算稅前籌資成本

　　此時投資者的內(nèi)涵報酬率超過12%，因此，具有財務可行性。

　　(10)如果轉換比例提高到25，其他因素不變，該可轉換債券的發(fā)行方案財務上是否可行?

　　『正確答案』

　　轉換價值=股價×轉換比例=35×(1+6%) 10×25=1566.99(元)

　　1000=1000×10%×(P/A,i,10)+1566.99×(P/F,i,10)

　　則內(nèi)含報酬率可以達到13.07%，該可轉換債券的發(fā)行方案財務上可行。

　　【提示】也可同時修改票面利率、交換比例和贖回保護期年限，使內(nèi)含報酬率達到雙方可以接受的預想水平。

　　【例·多選題】以下關于可轉換債券的說法中，不正確的有(　)。

　　A.債券價值和轉換價值中較低者，構成了底線價值

　　B.可轉換債券的市場價值不會低于底線價值

　　C.在可轉換債券的贖回保護期內(nèi)，發(fā)行人可以贖回債券

　　D.轉換價格=債券面值÷轉換比例

　　『正確答案』AC

　　『答案解析』因為市場套利的存在，可轉換債券的最低價值，應當是債券價值和轉換價值兩者中較高者，這也形成了底線價值;所以選項A的說法不正確。可轉換債券設置有贖回保護期，在此之前發(fā)行者不可以贖回;所以選項C不正確。

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