2012注會(huì)《財(cái)務(wù)成本管理》知識(shí)點(diǎn)總結(jié)：第13章(2)

　　三、可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)

　　【可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證的區(qū)別】

　　【例·多選題】下列關(guān)于發(fā)行附帶認(rèn)股權(quán)債券與發(fā)行可轉(zhuǎn)債的說(shuō)法中，正確的是(　)。

　　A.發(fā)行附帶認(rèn)股權(quán)證債券的公司，比發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司規(guī)模大、風(fēng)險(xiǎn)更高

　　B.附帶認(rèn)股權(quán)證債券的發(fā)行者，主要目的是發(fā)行股票而不是債券

　　C.可轉(zhuǎn)換債的發(fā)行者，主要目的是發(fā)行股票而不是債券

　　D.附帶認(rèn)股權(quán)證債券的承銷(xiāo)費(fèi)用介于債務(wù)融資和普通股之間

　　『正確答案』CD

　　【例·綜合題】(2010考題)H公司是一個(gè)高成長(zhǎng)的公司，目前每股價(jià)格為20元，每股股利為1元，股利預(yù)期增長(zhǎng)率為6%。

　　公司現(xiàn)在急需籌集資金5000萬(wàn)元，有以下三個(gè)備選方案：

　　方案1：按照目前市價(jià)增發(fā)股票250萬(wàn)股。

　　方案2：平價(jià)發(fā)行10年期的長(zhǎng)期債券。目前新發(fā)行的10年期政府債券的到期收益率為3.6%。H公司的信用級(jí)別為AAA級(jí)，目前上市交易的AAA級(jí)公司債券有3種。這3種公司債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下表所示：

　　方案3：發(fā)行10年期的可轉(zhuǎn)換債券，債券面值為每份1000元，票面利率為5%，每年年末付息一次，轉(zhuǎn)換價(jià)格為25元;不可贖回為5年，5年后可轉(zhuǎn)換債券的贖回價(jià)格為1050元，此后每年遞減10元。假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率為7%。

　　要求：

　　(1)計(jì)算按方案1發(fā)行股票的資本成本。

　　(2)計(jì)算按方案2發(fā)行債券的稅前資本成本。

　　(3)根據(jù)方案3，計(jì)算第5年末可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值，并計(jì)算按方按3發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本。

　　(4)判斷方案3是否可行并解釋原因。如方案3不可行，請(qǐng)?zhí)岢鋈�種可行的具體修改建議(例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改發(fā)行方案時(shí)，債券的面值、期限、付息方式均不能改變，不可贖回期的改變以年為最小單位，贖回價(jià)格的確定方式不變。)

　　『正確答案』

　　(1)股票的資本成本=1×(1+6%)/20+6%=11.3%

　　(2)債券的稅前資本成本=3.6%+(6.5%-3.4%+6.25%-3.05%+7.5%-3.6%)/3=7%

　　(3)第5年末可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值=1000×5%×(P/A,7%,5)+1000×(P/F,7%,5)=918.01(元)

　　轉(zhuǎn)換比率=1000/25=40

　　第5年末預(yù)計(jì)股價(jià)=20×(F/P，6%，5)=26.76(元)

　　第5年末轉(zhuǎn)換價(jià)值=26.76×40=1070.56(元)

　　第5年末底線價(jià)值為轉(zhuǎn)換價(jià)值與債券價(jià)值兩者中較高者為1070.56元。

　　由于轉(zhuǎn)換價(jià)格高于贖回價(jià)格，投資者會(huì)選擇轉(zhuǎn)換為普通股。

　　設(shè)可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本為K，

　　1000=1000×5%×(P/A，K，5)+1070.56×(P/F，K，5)

　　當(dāng)K=6%時(shí)，

　　1000×5%×(P/A，6%，5)+1070.56×(P/F，6%，5)=50×4.2124+1070.56×0.7473=1010.65

　　當(dāng)K=7%時(shí)，

　　1000×5%×(P/A，7%，5)+1070.56×(P/F，7%，5)=50×4.1002+1070.56×0.7130=968.32

　　利用內(nèi)插法，解得可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本為6.25%。

　　(4)由于可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本低于等風(fēng)險(xiǎn)普通股債券的市場(chǎng)利率，對(duì)投資人沒(méi)有吸引力，方案3不可行。

　　修改意見(jiàn)1：提高票面利率至W：

　　根據(jù)：1000=1000×w×(P/A，7%，5)+1070.56×(P/F，7%，5)

　　可知：w=5.77%

　　即票面利率至少提高到5.77%，方案才可行。

　　修改意見(jiàn)2：降低轉(zhuǎn)換價(jià)格到Y(jié)元：

　　1000=1000×5%×(P/A，7%，5)+26.76×1000/y ×(P/F，7%，5)

　　解得：y=24.00

　　即至少把轉(zhuǎn)換價(jià)格降低到24.00元，方案才可行。

　　修改意見(jiàn)3：延長(zhǎng)不可贖回期至T年

　　當(dāng)T=6時(shí)：

　　第6年末預(yù)計(jì)股價(jià)=20×(F/P，6%，6)=28.37(元)

　　第6年末轉(zhuǎn)換價(jià)值=28.37×40=1134.8(元)

　　1000×5%×(P/A，7%，6)+1134.8×(P/F，7%，6)=994.45

　　當(dāng)T=7年時(shí)：

　　第7年末預(yù)計(jì)股價(jià)=20×(F/P，6%，7)=30.07(元)

　　第7年末轉(zhuǎn)換價(jià)值=30.07×40=1202.8(元)

　　50×(P/A，7%，7)+1202.88×(P/F，7%，7)=1018.45(元)

　　不可贖回期至少延長(zhǎng)到7年，方案才可行。

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