2012注會《財務成本管理》知識點總結：第13章(2)

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　　第二節(jié)　混合籌資

　　【知識點1】優(yōu)先股籌資

　　一、優(yōu)先股的特點

　　優(yōu)先股是一種混合證券，有些方面與債券類似，另一些方面與股票相似，是介于債券和股票之間的一種證券。

　　二、優(yōu)先股的籌資成本

　　優(yōu)先股的股利基本上是固定的，因此優(yōu)先股的籌資成本與債券類似。但是，發(fā)行公司的優(yōu)先股股利不能在稅前扣除，與債券籌資不同。

　　【13-8】A公司是一個擬籌資公司，盈利能力和信譽良好。現(xiàn)在有兩個籌資方案：

　　(1)發(fā)行債券籌資，設定的利率10%，與市場上等風險的債券利率相同;

　　(2)發(fā)行優(yōu)先股籌資，由于優(yōu)先股的風險大于債券，設定的稅前股利率為12%。

　　要求：

　　1.假設公司處于無稅的環(huán)境，請計算其投資報酬率和籌資成本。

　　『正確答案』

　　債券投資人的報酬率是10%，A公司債券籌資成本亦為10%，

　　優(yōu)先股投資人的報酬率為12%，A公司優(yōu)先股的籌資成本亦為12%。

　　【提示】

　　(1)在沒有稅收和其他市場摩擦的情況下，投資人的收益等于籌資人的成本。

　　(2)由于優(yōu)先股的籌資成本高，并且A公司盈利能力和信譽良好，沒有違約風險，因此A公司不會采用優(yōu)先股籌資。

　　2.假設投資人和A公司的所得稅率均為20%，A公司的債務利息在稅前支付，而優(yōu)先股利要在稅后支付，請計算其投資報酬率和籌資成本。

　　『正確答案』

　　(1)債券的投資報酬率和籌資成本

　　債券投資人的稅后報酬率=10%×(1-20%)=8%

　　A公司的債券籌資稅后成本=10%×(1-20%)=8%

　　(2)優(yōu)先股東的投資報酬率和A公司籌資成本

　　由于重復征稅，優(yōu)先股的投資人得到的稅后收益較低：

　　優(yōu)先股投資人的稅后報酬率=12%×(1-20%)×(1-20%)=7.68%

　　A公司優(yōu)先股稅后籌資成本=12%×(1-20%)=9.6%

　　【提示】

　　(1)對投資人來說，優(yōu)先股投資的報酬率(7.68%)低于債券投資(8%)。投資風險大，沒有吸引力。

　　(2)對于籌資公司來說，優(yōu)先股籌資成本(9.6%)高于債券籌資成本(8%)，因此優(yōu)先股籌資不可行。

　　3.假設稅法規(guī)定源于境內(nèi)稅后利潤不再征收公司所得稅，請計算優(yōu)先股的投資報酬率和籌資成本。

　　『正確答案』

　　優(yōu)先股的稅后投資報酬=12%×(1-20%)×(1-0%)=9.6%

　　優(yōu)先股的稅后籌資成本=12%×(1-20%)=9.6%

　　【提示】(1)投資于優(yōu)先股的報酬率(9.6%)超過了債券的報酬(8%)，對投資者具有吸收力。但是籌資公司的成本(9.6%)仍然不如采用債券籌資成本(8%)有利。因此，優(yōu)先股籌資不可行。

　　(2)從這個例子可以看出，一般情況下優(yōu)先股的發(fā)行是很艱難的。問題在于優(yōu)先股投資風險大，要求的投資報酬率高。較高的報酬率并且不能稅前扣除，使之籌資成本過高，籌資公司無法接受。

　　因此，優(yōu)先股存在的稅務環(huán)境是：①對投資人的優(yōu)先股利有減免稅的優(yōu)惠可以提高優(yōu)先股的投資報酬率，使之超過債券投資，以抵補較高的風險;投資人的稅率越高，獲得的稅收利益越大;

　�、诎l(fā)行人的稅率較低，債務籌資獲得的稅后籌資成本和稅前籌資成本差別小。在這種情況下，籌資公司有可能以較低的股利水平發(fā)行優(yōu)先股，使得優(yōu)先股籌資成本低于債券籌資成本。

　　【思路】提高投資人投資優(yōu)先股的報酬率(減免稅優(yōu)惠);降低發(fā)行人的稅后債務籌資成本(稅率較低)。

　　【13-9】籌資公司的所得稅率10%，投資公司的所得稅率40%，債務籌資設定稅前利息率10%，優(yōu)先股設定稅前股利率9%，稅法規(guī)定，對于企業(yè)源于境內(nèi)的稅后利潤免于重復征收所得稅。

　　『正確答案』

　　(1)籌資人的分析。

　　債務籌資成本=10%×(1-10%)=9%

　　優(yōu)先股稅后籌資成本=9%×(1-10%)=8.1%

　　(2)投資人的分析。

　　優(yōu)先股投資稅后報酬率=9%×(1-10%)×(1-0%)=8.1%

　　債務投資稅后報酬率=10%×(1-40%)=6%

　　對于投資人來說，由于稅后的股利不再征稅，投資的稅后報酬率為8.1%，比較投資債券的報酬率(6%)高，愿意投資優(yōu)先股。對于籌資公司來說，優(yōu)先股的稅后籌資成本為8.1%，低于債務籌資成本(9%)，發(fā)行公司愿意采用優(yōu)先股籌資。

　　各國對于企業(yè)、機構投資者分得的的稅后優(yōu)先股股利，都有不同程度的減免稅規(guī)定。通常情況，這些優(yōu)惠政策不適用于個人投資者。因此，優(yōu)先股的購買者主要是高稅率的機構投資者。

　　【例·多選題】下列關于優(yōu)先股的說法正確的是(　)。

　　A.優(yōu)先股存在的稅務環(huán)境是籌資公司的稅率比較高，投資人的稅率比較低

　　B.優(yōu)先股存在的稅務環(huán)境是籌資公司的稅率比較低，投資人的稅率比較高，并且優(yōu)先股股利可以減稅或免稅

　　C.優(yōu)先股存在的稅務環(huán)境是籌資公司的稅率高，投資人的稅率低

　　D.優(yōu)先股的購買者主要是高稅率的機構投資者

　　『正確答案』BD

　　『答案解析』優(yōu)先股存在的稅務環(huán)境是對投資人的優(yōu)先股利有減免稅的優(yōu)惠可以提高優(yōu)先股的投資報酬率，使之超過債券投資，以抵補較高的風險;投資人的稅率越高，獲得的稅收利益越大。各國對于企業(yè)、機構投資者分得的的稅后優(yōu)先股股利，都有不同程度的減免稅規(guī)定。通常情況，這些優(yōu)惠政策不適用于個人投資者。因此，優(yōu)先股的購買者主要是高稅率的機構投資者。

　　三、優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點

　　【例·多選題】以下關于優(yōu)先股籌資的說法中不正確的有(　)。

　　A.優(yōu)先股股利水平是確定的，但有的情況下，企業(yè)可以不必支付

　　B.優(yōu)先股股東沒有表決權

　　C.多數(shù)優(yōu)先股是沒有到期期限的

　　D.在利率相同的情況下，優(yōu)先股的籌資成本高于債務

　　『正確答案』BC

　　『答案解析』優(yōu)先股股利水平在發(fā)行時就確定了，當公司盈利達不到支付優(yōu)先股利的水平時，公司不必支付股利，所以選項A是正確的;通常優(yōu)先股在發(fā)行時規(guī)定沒有表決權，但是有很多優(yōu)先股規(guī)定，如果沒有按時支付優(yōu)先股股利，則其股東可以行使有限的表決權，所以選項B不正確;多數(shù)優(yōu)先股規(guī)定是有明確的到期期限的，所以選項C不正確;對于發(fā)行公司來說，支付的優(yōu)先股不能稅前扣除，因此在利率相同的情況下優(yōu)先股的籌資成本要高于債務，所以選項D的說法是正確的。

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